油价走势取决于减产前景 油企评级继续承压

评级机构标准普尔近期大幅下调今明两年原油价格预期，该机构资深分析师在15日召开的商品市场研讨会上表示，由于原油价格存在继续下跌的风险，油企评级前景继续下调的负面压力仍然存在。

油价走势取决于减产前景

自2月中旬以来，国际油价反弹幅度超过40%，但当前水平较2014年的高点仍低三分之二。普氏能源资讯中国区编辑部总监塞巴斯蒂安·刘易斯认为，本轮油价持续下跌主要是供给过剩所致，这与2008-2009年金融危机引发的需求萎缩有本质上的不同，因而可能持续时间更长，跌幅更深。

刘易斯指出，过去两年俄罗斯、沙特、美国三大产油国的产油量都在增长。美国原油产量在2015年达到最高峰，新增产量主要来自页岩油。分析师此前一直预期油价走低将导致页岩油产量下降，但事实上美国页岩油产量在去年一直上升，直到最近才小幅下降。造成这一状况的主要原因是，技术进步导致钻井平台和油井生产率显著提升，尽管美国钻井平台数量从1200个减少到现在的500个，但产量并没有减少。

与此同时，为保持市场份额，欧佩克也在提高产量。刘易斯表示，2009年油价暴跌时，沙特曾削减产能从而推动价格恢复平衡，但过去两年价格同样是暴跌，沙特产量却不减反增，目的就是为了获得更高的市场份额。然而并非所有欧佩克成员国都在增加产量，事实上，比较小的成员国比如委内瑞拉、尼日利亚等，由于原本产能就有限，在低价下无法保证生产，所以被迫削减产能。

刘易斯预计，如果欧佩克产量不再增加，美国页岩油产量也有所下降，在供给减少、库存消耗更快的条件下，原油价格才有可能更快恢复平衡。但这需要欧佩克和非欧佩克都达成减产协议，而这能否达成非常值得怀疑。长远来看，预计油价长期价格在每桶80美元左右，未来两到三年的价格将低于60美元。

标准普尔近期也下调了油价预期，将2016年布伦特原油价格预期从此前的每桶55美元下调至40美元，2017年预期从每桶65美元下调至45美元。此外该机构还削减WTI和布伦特原油的价差预期，认为在美国解除原油出口禁令后，未来两地价差收窄将是大趋势。

油企评级继续承压

今年以来，标普已多次下调大型油企评级，最新的举措是2月初下调了包括雪佛龙在内的10家投资级美国大能源公司评级，并将埃克森美孚和康菲石油的评级展望降为负面；2月下旬下调英国石油、道达尔和挪威国家石油公司三大欧洲石油与天然气公司的评级。

此间，标普还下调了沙特阿拉伯、哈萨克斯坦、巴林、阿曼等中东产油国的评级，表示油价下跌令这些国家债务违约的风险上升。这是其在过去一年内第二次大规模下调产油国评级。

对于上述一系列调整，标准普尔亚太区企业评级资深董事卢文正表示，本轮油价下跌从2014年7月就已开始，但相关评级并没有太多反映，主要是考虑到多数油企保持着比较好的财务状况，有空间缓解油价下跌的压力。但油价进一步下跌到每桶40美元以后造成的影响比较大，需要对所有石油公司进行重新的评估。

卢文正表示，整体来看，油企评级前景继续下调的负面压力仍然存在，原油价格仍然是主要的风险因素。亚太区油企以国企为主，而北美和欧洲等地油企以私营为主，北美地区非投资评级的油企超过100家，其中一半评级在BB-以下，违约风险比较高，亚太区油企相对充裕的流动性对评级调整提供了一定缓冲。

卢文正称，油价低迷对炼油企业而言比较有利，炼油业务利润率仍然较好。但钻井承包商和油田服务企业还没有渡过最差的情况，钻井公司面临上游企业勘探和生产资本支出进一步减少、提升钻井效率和削减成本的压力，合同取消风险也在加剧。

为应对油价下跌带来的压力，油企纷纷采取成本削减、资本开支削减、下调股东回报等措施。卢文正预计，今年亚太区大部分油企的资本开支降幅将较前两年放缓，主要考虑到石油行业作为资本密集型行业，资本开支必须跟上产能规模，因此企业持续大幅削减资本开支的可能性不大。另外考虑到亚太地区多数油企是国家财政收入的主要来源，这些公司进一步削减股息的动力也比较小。此外由于对进口原油依赖度高，出于能源安全等因素的考量，亚太地区国营企业大型兼并收购活动有望复苏。