展望下半年国际油价走势 影响因素主要包括九个方面

尽管当前市场存在多种因素对油价构成支撑，但50美元/桶左右的油价水平引发市场对非欧佩克石油供应回升的忧虑，同时英国脱欧事件使得国际油价短期面临回调压力、下半年美元可能保持强势，将限制油价涨幅。预计下半年油价高于上半年，布伦特均价范围为40美元/桶至50美元/桶。

2016年上半年，国际油价呈现探底后震荡回升走势。截至6月30日，2016年布伦特原油期货均价为41.28美元/桶，比上年同期下降18.1美元/桶（降幅30.48%），价格波动范围为27.88美元/桶至52.51美元/桶；WTI原油期货均价为39.85美元/桶，比上年同期下降13.52美元/桶（降幅25.33%），价格波动范围为26.21美元/桶至51.23美元/桶；WTI—布伦特价差比上年缩小4.5美元/桶，均值为1.52美元/桶。

“冻产”计划的提出拉开本轮油价上涨的序幕，产油国意外断供多发成为上涨得以持续的动力。今年年初，受西方国家取消对伊朗制裁、美国解禁40年来的原油出口禁令、美联储近十年来首次加息等里程碑式事件，以及北半球暖冬导致取暖油需求不振、中国经济下行风险再度加大等多重利空因素影响，国际油价不断创下本轮油价下跌以来的新低。布伦特最低点为1月20日的27.88美元/桶，WTI最低点为2月11日的26.21美元/桶，均跌破2009年金融危机低点。

1月底开始，石油输出国组织（欧佩克）与非欧佩克产油国能否合作减产的预期和协作动态开始左右油价走势，国际油价大幅波动。2月中旬，四大产油国达成冻结石油产量共识，提振市场对产油国合作以改善市场形势的乐观预期，推动国际油价不断走高。4月17日多哈“冻产”会议流产，但产油国供应中断的情况多发引发供应忧虑，盖过了多哈会议的负面影响，为国际油价的进一步上涨提供重要支撑：4月17日，科威特国内石油工人罢工，导致该国原油产量从近300万桶/日降至110万桶/日；受阿联酋油田检修、伊拉克北部输油管道破坏、尼日利亚武装分子袭击该国石油设施等因素影响，2月和3月间这三个国家原油产量不断下滑，3月产量相比1月分别减少20万桶/日、24万桶/日和15万桶/日。5月初，加拿大西部阿尔伯塔省油砂开采重地发生森林大火，约有110万桶/日的产量受到影响。同时，5月以来尼日利亚的供应形势进一步恶化，原油产量降幅达到40万至60万桶/日，进一步引发市场的供应忧虑，国际油价的涨势得以延续。

除此之外，美国石油钻机数和原油产量维持下降趋势、2月底3月初以来美国汽油需求表现一直不俗、美元走势偏弱等因素也对油价构成支撑。不过，6月中旬英国脱欧公投事件的发生增加了市场的不确定性，使得国际油价短期面临一定回调压力。

展望下半年国际油价走势，影响因素主要包括九个方面：

第一，英国脱欧使得国际油价短期回调，中长期仍将继续回升。北京时间6月24日，英国脱欧公投的最终答案揭晓，脱欧派以51.9%的优势压倒留欧派。英国脱欧事件的突然爆发导致市场避险情绪激增，石油作为风险资产，价格大幅回落。英国脱欧严重挫伤欧洲一体化进程，加大欧盟和英国经济短期下行风险；短期内引发外汇市场、资本市场和商品市场的剧烈动荡，中长期成为市场的重大扰动因素；短期使得国际油价面临较大回调压力，但中长期油价仍受基本面改善驱动，将逐步复苏。短期来看，国际油价有一定的回调空间，预计在40美元/桶可获得强劲支撑，回调后将较快回归至升势之中。中长期来看，石油作为大宗商品，价格的中长期趋势是受基本面主导，英国脱欧事件可能成为类似“希腊债务危机”模式的长期风险因素，影响国际油价围绕价值中枢上下波动。

第二，美国汽油需求表现突出，世界石油需求旺季到来。2月底3月初以来美国汽油需求表现一直不俗，7月到来将拉开三季度季节性石油需求高峰序幕，中东发电用油需求将连同美国汽油需求一起带动世界石油需求增长。

第三，美国原油产量维持下降趋势，但石油钻机数连续三周回升。截至6月24日当周，美国原油产量已降至862万桶/日，较峰值减少了107万桶/日。不过，随着国际油价测试50美元/桶水平，美国石油钻机数连续三周回升21台，一定程度上引发市场担忧。新增钻机多数来自二叠纪盆地，因该盆地页岩油资产为美国勘探开发成本最低、产量最高、单井回报最好的资产。如果国际油价未来继续维持在50美元/桶左右水平，美国原油产量下降趋势将放缓，不利于油价反弹。

第四，尼日利亚原油供应有所恢复，欧佩克产量再创新高。据路透社数据显示，欧佩克6月原油供应达到3282万桶/日，比5月增加了25万桶/日。其中，尼日利亚6月原油供应恢复了15万桶/日至155万桶/日；另据尼日利亚石油公司本周表示其原油供应已经恢复到190万桶/日。伊朗6月原油产量仅增长5万桶/日至360万桶/日，进一步增长的空间有限。沙特石油部部长近期称将不会再以提高石油产量的方式来进行对市场份额的竞争。值得注意的是，中东国家通常在夏季增加产量以满足国内需求。

第五，美国商业原油库存进入下行通道。截至6月24日当周，美国商业原油库存已连续6周下降，目前降至5.266亿桶，相比4月29日的纪录高点减少1680万桶。目前美国已进入石油需求的季节性旺季，同时随着美国原油产量的继续减少，预计美国原油库存将进入下行通道，给油价带来一定支撑。

第六，美元短期内将呈偏强走势，下半年走强概率大。英国脱欧事件的发生导致全球经济和金融风险增加，美联储近期加息概率降至极低水平。然而，由于英镑和欧元面临巨大贬值压力，为相对来说的避险资产——美元提供了被动性升值的空间。预计短期内美元走势将偏强，对油价构成一定压力。由于脱欧派仅以多于留欧派1.9%的选票险胜，而且根据欧盟法律，英国正式脱欧将至少需要两年的复杂协商流程，脱欧事件可能成为类似“希腊债务危机”的长期风险因素。此外，英国和欧盟内部分裂、解散的不确定性也将是市场的长期扰动因素。因而预计即使美联储今年不加息，美元走强的概率也较大，对油价构成一定打压。

第七，世界石油市场供需逐渐平衡，三季度可能出现供不应求。根据IEA6月报告数据，预计2016年三季度世界石油需求为9675万桶/日，环比增长127万桶/日，非欧佩克国家石油供应为5673万桶/日，环比增长53万桶/日，欧佩克国家凝析油产量为689万桶/日，环比增长6万桶/日。若尼日利亚供应中断持续，欧佩克原油产量维持在5月3261万桶/日左右水平，则三季度世界石油市场供应短缺52万桶/日；若尼日利亚供应中断部分恢复以及伊朗原油产量继续增加，则三季度世界石油市场将基本平衡。同时，根据IEA数据计算，下半年世界石油市场对欧佩克原油产量的需求将为3307万桶/日，高于欧佩克当前水平。

第八，产油国剩余生产能力下降，未来地缘政治动荡和突然事件对油价的影响将加大。EIA数据显示，2005年以来欧佩克剩余产能在2010年达到398万桶/日的高点后开始呈现下降趋势，占世界石油供应的比重也随之由2010年的4.5%降至2015年的1.8%。2016年5月欧佩克剩余产能为140万桶/日，仅为2010年1月最高月度水平的31%，占世界石油供应的比重也降至1.5%。随着世界石油市场基本面逐渐重回平衡，产油国剩余生产能力的下降表明石油市场应对供应中断的能力下降，预计未来地缘政治动荡和突发供应中断事件等对油价的影响力将加大。

第九，期货市场看空氛围增强。在近期油价下跌的同时，WTI原油期货总交易量和持仓量较5月底有明显增加，说明油价回调背后的看空力量较为强大。同时，从原油期货市场仓位结构来看，基金净多头头寸连续四周下降，空头仓位继续增加，也表明市场看空氛围浓厚。

综合判断，世界石油需求旺季来临、美国原油库存和产量下降、尼日利亚供应持续中断对油价构成支撑，但50美元/桶左右的油价水平引发市场对以美国为代表的非欧佩克石油供应回升的忧虑，同时英国脱欧事件使得国际油价短期面临回调压力、下半年美元可能保持强势，将限制油价涨幅。预计下半年油价高于上半年，布伦特均价范围为40美元/桶至50美元/桶。

值得注意的是，如果下半年供应中断量大幅增加，欧佩克继续保持较高产量，同时英国退欧引发连锁反应，世界经济回复受阻，打压石油需求，石油市场再平衡之路将非常漫长，下半年油价将面临二次回调压力，油价有可能跌破40美元/桶。