中信建投胡艳妮：铁路投资负增警示基建隐忧

中国铁路总公司工作会议宣布，2014年铁路投资6300亿元。对此，中信建投证券宏观分析师胡艳妮认为，高负债率和高利率是导致铁路投资减少的根本原因，而约束基建投资最大的因素就是融资问题。

中国铁路总公司工作会议日前在北京召开。总经理盛光祖在会上作了《全面深化铁路改革，努力开创铁路工作新局面》的报告，部署了2014年重点任务。谈及2014年铁路投融资时，强调要加快推进铁路投融资体制改革，确保全面完成建设任务。2014年，国家铁路安排固定资产投资6300亿元，投产新线6600公里以上。要以中西部地区铁路建设为重点，以质量安全为核心，确保优质高效完成全年建设任务。

从铁路投资目标数据来看，2013年国家铁路安排固定资产投资6500亿元，而2014年只有6300亿元，比去年减少200亿元，减少幅度为3%，因此对拉动我国固定资产投资来看是负效应。但铁路投资在整个固定资产投资中占比并不高，不到2%，因此，负效应的影响相对有限。从铁路投资的增长速度来看，截止到11月份，我国铁路投资增速为2.4%，比上半年的22.2%减少近20个百分点，增长大幅放缓。

当然我们更要分析铁路投资减少的根本原因。我们认为主要是两个方面制约因素，一是高负债率。从铁道部2012年三季财报显示，铁路资产负债率为61.81%，在国企中不算最高，但也比较高，每年还息就要1500亿元左右，财务负担较重，这也给铁路投资蒙上阴影。

二是高利率导致缺钱。因为十年期国债收益率在通胀水平较低的背景下已达4.5%，整个社会融资成本明显上升，而铁路融资在已经高负债率的情况下，不可能再承担高利率成本，所以低成本融不到资，出现结构性资金短缺。

其实这两个因素也可窥一斑而知全豹，这也是2014年制约我国整个固定资产投资的关键因素。

2013年年报，我们提出基础设施将是2013年投资亮点，果然基建投资在13年固定资产投资三大分类中是增长最快的部分。政府换届以后，城镇化将逐步推开。新型城镇化涉及的重点改革有如下几点：深化土地制度改革、统筹城乡分治体系、建立城乡均等的公共服务体系、创建农民融入城市的制度环境和加快建立普惠型农村金融体系。从速度上看，交通基础设施、市政建设、公共事业、城市信息化建设将得到更快的发展。

然而，约束基建投资最大的因素就是融资问题。央行今年一直实行中性偏紧的货币政策，利率水平一路向上，加上利率市场化等因素综合作用，利率水平高启将持续一段时间，因此今年我们预计2014年基建投资增速将在20％左右，较2013年增长有小幅回落。

综合分析，我们认为，2014年我国固定资产投资增速将低于今年，保持在18-20%的区间。