安徽合力：业绩超预期 上调2013年业绩

1、事件

2013年中期收入33.18亿元，同比12%；净利润2.47亿元，同比26%；扣非后净利润2.38亿元，同比31%。EPS为0.48元，扣非后EPS为0.46元；ROE为8%，同比提升1个百分点；经营现金流0.48元/股，同比114%。

2、我们的分析与判断

(1)业绩略超预期，收入增速继续超越行业

上半年叉车行业销量16.5万台，同比增长8%，公司销量为37234台。上半年公司收入同比12%，分产品看，收入占比97%叉车同比12%，超越行业增速。收入占比3%装载机同比下降8%。二季度单季营业收入同比18%，净利润同比37%，增速创2011年四季度以来新高。上半年国内收入27亿元，同比增长13%，国外收入同比增长6%。

(2)盈利能力明显改善，公司全年期间费用率目标控制在10%

上半年毛利率19.6%，同比提升1.1个百分点；净利率7.4%，环比提升0.3个百分点，同比提升0.8个百分点。分产品看，叉车及配件毛利率同比1个百分点，装载机毛利率同比下降0.9个百分点。三费和率9.9%，其中销售、管理、财务费用率分别为4.2%、5.5%、0.3%，销售费用率小幅改善，同比下降0.2个百分点，管理费用率同比持平，财务费用率同比上升0.2个百分点。公司全年期间费用率目标约为10%，与中期持平。

(3)全年收入目标70亿，非经常性损益可观

2012年物流业固定资产投资增速24%，2013年1-5年增速为24%，2012-2013年物流业固投高增长将在13-14年陆续释放叉车需求，我们维持叉车行业未来三年年均增速10%预测。公司全年收入目标70亿元，同比增长17%，我们判断公司收入增速将超越行业5个百分点以上。公司近期公告分别获得两笔合计3.24亿元土地补贴，扣除账面净值以后，非经常性损益仍非常客观。

3、投资建议

我国经济增长和结构升级将带动机械替代人工与物流行业加速发展，未来叉车需求仍将稳定增长。上调2013~2015年扣非后EPS分别至0.83/0.95/1.10元，对应当前股价PE分别为10/9/8倍。维持“推荐”评级。股价催化剂:大额土地补贴、改制、大股东增持。