柳工：增发只是第一步 强烈看好其前景

发行1亿股，增发价格30元/股，募投项目前景广阔

柳工公告共发行1亿股，募集共30亿元，投向“年产1万台工程机械项目”、“大吨位汽车、履带起重机项目”、工程液压件研发基地等项目。可以说柳工管理层站得高，看得远，把握了工程机械未来发展的趋势，我们判断未来工程机械挖掘机和大吨位起重机等是几大超行业增速的子产品。

而困扰行业多年的液压件也亟待攻克，目前柳工250公斤液压件已可生产，液压件若能完全国产化有望提高5%-10%的毛利率。

强烈看好柳工未来，增发只是第一步

柳工是目前国内工程机械企业中资产质量最高的企业，在经营上非常稳健，因此能够在盈利能力相对较差的装载机行业中仍能获得20%以上的毛利水平。但相对于此，资本市场给予的估值水平也最低。在经过多年的稳健经营后，公司意识到了产业环境发生的变化，已经开始积极寻求突破，此次增发可能只是第一步。

我们看好柳工正在发生的转变，以及长期累积的管理和经营优势，未来打造千亿集团目标将在2015年实现。

国内工程机械到了关键的时刻，国际化提供新增长极

目前中国尚处工业化中后期，城镇化率有很大提高空间，在GDP增速不会大幅下降的情况下，我们认为工程机械行业仍然能够保持较好的成长速度。

而国际化将提供国内企业成为巨头的引擎，目前柳工、三一、徐工、中联都在极力拓展海外业务，柳工收购波兰hsw是个很好的开始。

估值尚处低位，看好前景，维持“买入”

据我们测算，考虑2011年摊薄股本，公司2010-2012年EPS分别为2.42、3.00、3.85元，净利润复合增速超45%。目前股价处于公司历史估值低位区域。我们认为公司股价被低估，维持“买入“评级，目标价45元。