徐工机械发展现状：橘子红了 食之味甘

集团前三季度累计实现销售收入522亿元，同比增长46.3%，累计实现净利润26亿元，同比增长32.2%。上市公司累计实现销售收入189亿元，同比增长32.9%，累计实现净利润19.7亿元，同比增长53.3%，实现EPS2.28元，符合预期。

徐工机械 (SZ:000425)最新价：52.87 1.54 2.83%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本股票预警 优股预测 龙虎榜固定资产投资增量决定设备采购增量，行业转为平稳增长。兴业宏观认为明年固定资产投资增速在19.7%左右，我们判断行业的增速在15%-20%。而从中期来看，协会十二五规划草案中，预计工程机械行业2015年将达到8510亿元，五年复合增长率为16%左右。

我们认为明年行业的整体增速放缓是大概率事件（基数较大，地产新开工放缓），下游房地产占比较大的产品，将受影响较大，而土石方机械、汽车起重机这类房地产占比较小、主要以基建为主的产品影响较小。思想解放，内部挖潜，业绩提升空间巨大。2009年、2010年公司相继完成了优质资产的注入，以及定向增发，集团做大做强上市公司的思路非常清晰。资产注入后，徐工科技转变为徐工机械[52.87 -2.83%]，主营业务发生了翻天覆地的变化，以传统的土石方机械为主转变为以起重机械（主要为汽车起重机）为主。起重机械、铲运机械、压实机械占收入和毛利比重分别为58%、13%、9%和68%、9%、9%。

综合来看，我们认为徐州重型按照目前的销量规模（2010年约20000台左右，中联约为10000台左右），汽车起重机的毛利率应该超过中联浦沅的水平，徐州重型分公司的毛利率有望达到30%左右，其提升空间巨大。

我们认为公司经过资产注入及增发以后，相关优质资产进入上市公司，迅速提升公司竞争实力，缩短与竞争对手的差距。集团及上市公司领导一改原有老国企的作风，加大内部体制改革，提升盈利能力，这些措施都将在未来体现在公司的实际业绩上。目前公司正从管理层折价向溢价转变，业绩提升空间清晰可见。所以我们判断“橘子红了，食之味甘”，维持公司“强烈推荐”，维持公司2010-2012年EPS分别为2.75元、3.52元和4.24元，对应PE分别为17倍、13倍和11倍。