据全球最大的设备租赁商商——美国联合租赁官网消息：1月14日，United Rentals, Inc. (NYSE: URI)和 H&E Equipment Services, Inc. d/b/ a H&E Rentals（纳斯达克股票代码：HEES）（简称“H&E”）宣布签订最终协议，根据该协议，联合租赁将以每股92美元的现金收购H&E，总交易价值约48亿美元，其中包括约14亿美元的净债务。
作为美国乃至全球最大设备租赁商的联合租赁，以每股92美元溢价109.4%（1月13日H&E股价仅为44美元）收购同业公司——美国排名第5/全球排名第11的H&E，这是否是一笔划算的买卖？
从H&E租赁净资产现值看，这显然是一笔亏本生意。
H&E拥有包括高空作业、土方设备、物料搬运设备以及其他通用和特种设备系列，平均车龄不到41个月，原始价值约29亿美元的租赁机队，此外还有价值约2.3亿美元，包括公寓等非租赁车队。
如果我们以十年折旧期粗略估算其租赁机队资产现值的话：29亿美元的原始采购价值相当于29*41/120=9.91亿美元，再加上非租赁机队的2.3亿美元（假设忽略折旧），那么，在收购前H&E的全部资产的净现值仅约为12.21亿美元。
而联合租赁花了48亿美元，收购资产净现值仅为12.21亿美元的H&E，并且还要承担其14亿美元净债务，那岂不是大亏21.8亿美元？难道是联合租赁管理层“脑子进水”了？
但是，资本市场对此收购的反应令国内行业人士及一众股民惊叹。
1月14日，收购消息发布后，联合租赁股价也最高涨至718.8美元，当日最高涨幅超4.0%。截至发稿前，联合租赁股价继续大涨至757.42美元，市值较收购前大涨9.6%，至497.04亿美元，这意味着联合租赁商收购H&E所花费的48亿美元，在宣布收购的第二天，其大小股东们就通过资本市场赚回来了。
而H&E大小股东们，更是通过此次出售赚得盆满钵满，1月14日，出售消息一经发布，H&E股价一度暴涨至90.54美元，当日涨幅超106.0%。截至今日发稿前，H&E股价回落至88.75美元，但其市值仍翻了一倍。
而美国两大投资机构——特鲁斯特证券（Truist Securities）与高盛（Goldman Sachs）均看好联合租赁，继续维持其“买入”的评级，目标价高达963美元。
那么，为何资本市场的投资者对联合租赁此次收购有如此之高的积极反应呢？
首先，作为北美乃至全球最大的设备租赁商——联合租赁收购了全美第5/全球第11的设备租赁商——H&E后，联合租赁公司的北美市场份额从15%左右增加到16.5~17%，令其规模化效应继续领跑同业，两家租赁商的并购大幅增高了各自的竞争壁垒，尤其对于H&E来说。这也就不难理解其股价暴涨一倍多的原因了。
正如联合租赁首席执行官Matthew Flannery表示：“我们正在收购H&E一家运营良好的公司，该公司有望从我们的技术、运营和广泛的价值主张中受益。
也正如联合租赁官网所宣称的：此次合并预计将在交易完成后，（规模化效应将导致）其24个月内产生约1.3亿美元的年化成本协同效应，主要体现在公司管理费用和运营成本降低等方面。
而H&E首席执行官Bradley W. Barber则表示：“我对H&E过去60年来所取得的成就感到非常自豪，并相信我们与United Rentals的合并将在未来将业务推向新的高度”。
其次，对于联合租赁来说，H&E的租赁车队、2900多名的经验丰富的员工以及遍布美国30多个战略州的160个分支机构的客户服务网点，与United Rentals的现有网络形成了互补。重要的是，此次合并将大幅提升United Rentals在美国主要地区的运营能力。
正如Flannery所表示的：“最重要的是，我们正在获得一支优秀的团队，他们与我们一样高度关注设备安全和客户服务。”
第三，从投资回报角度看，联合收购价格约为48亿美元，相当于H&E公司经营EBITDA的6.9倍，或调整后EBITDA的5.8倍（截至2024年9月30日过去12个月内）。
简单理解，此笔投资回本周期为6~7年左右，ROA约在16%左右，是一笔非常划算的买卖。
也正如联合租赁商官网所分析的，此次收购，按运行率计算，投资资本回报率（ROIC）预计将在第三年年底收回此次公司支付的资本成本（投资回报率超过33%以上），并且在多个二级资产市场宏观情景中具有引人注目的IRR和 NPV。
第四，从此次收购投资风险看，该交易预计将导致联合租赁的净杠杆率（净债务/EBITDA）增至约2.3倍，并未超过该公司1.5~2.5倍的可控目标范围内。
同时，为了降低过收购的高杠杆率所带来的经营风险。联合租赁商计划该收购交易完成后，在12个月内暂停其股票回购计划，将杠杆率降至约2.0倍。
第五，据联合租赁官网消息，该交易不以融资情况为条件。联合租赁已获得过渡承诺，以确保其有能力尽快完成该交易，预计将结合使用新发行的债务和/或借款以及ABL设施下的现有产能来为交易和相关费用提供资金支持。
这也是说，不需要联合租赁以及其股东“自掏腰包”来完成此次采购。
最后，也是最为重要的是，对联合租赁来说：随着H&E固有的客户群体开始租赁联合租赁布局至H&E网点的的专业租赁产品，预计到收购后的第三年，联合租赁将实现每年约1.2亿美元的租赁收入交叉销售（新机及二手设备）的共享规模化协同效应。
同时，此次收购预计将在交易完成后的第一年增加联合租赁每股收益和自由现金流。
这也正如联合租赁首席执行官Flannery继续表示的：“此次收购H&E支持我们部署资本以发展核心业务并提高股东价值的战略。此次收购使我们能够通过扩大主要市场的产能来更好地为客户服务，同时还提供了通过我们行之有效的交叉销售策略进一步增加收入的机会。该协议不仅满足我们为收购制定的严格的战略、财务和文化标准，而且还为我们的股东带来了可观的回报。”
综上所述，我们也就不难理解为何从设备资产价值看，摆明是一笔巨亏的收购，为何资产市场竟有如此之大的积极反应了。
对我们国内工程机械从业者以及投资人来说，在欧美等建筑业市场开始出现下行端倪时，联合租赁以及H&E并购方式，以及资本市场的反应，非常值得我们反思。
对于中大型租赁商来说，能够打造出一支专业化运营管理团队，具备较高水平的资产管理能力，以及拥有更高质量的客户群体所带来的价值远大于我们的机队资产的价值！
同时，无论是市场处于上行还是下行周期时，并购同业公司或出售企业，都是企业迅速规模化发展的有效手段，而非依靠自身跑马圈地或者裁员节流？那么，我们是否具备这样并购的各项能力？
对于主机厂和代理商来说，你们的客户——租赁商的所拥有的价值远不止采购设备那么低，他们所蕴含的价值甚至可能高于你。
对于投资者来说，目前以宏信建发、海南华铁、上海庞源以及弗朗斯等为代表的国内上市租赁商估值是否偏低？是否值得你长期持有？设备经营租赁行业内是否仍有众多的“潜力股”值得你们去关注？
我将在后续文章，继续以H&E的视角分析此次收购，看一家白手起家的美国租赁商如何成长至全美发展最快的的设备租赁商之一的，以及为何能够被联合租赁溢价一倍的价格收购？
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