三一重工能否登上全球工程机械行业第一宝座？

4月16日，三一重工发布业绩预告：2021年一季度，公司归母净利润为52亿元至58亿元，同比增长137%-164%;预计扣非净利润为49.8亿元至54.8亿元，同比增长156%-181%。取平均数计算，三一重工一季度净利润同比增速为150.5%，与2019年同期相比增速超过了70%。

最近两个月，公司的最大回撤接近40%，那么，净利润高速增长的三一重工，前途究竟如何?

周期股Vs成长股?

两种观点之争

一直以来，外界对三一重工都有一个争议，那就是公司究竟属于周期股还是成长股?

先说周期股的观点。

三一重工作为国内工程机械的龙头企业，其产品主要为挖掘机、混凝土机和起重机，占比超过85%。在需求端，公司产品很大程度上依赖于国家固定资产投资，尤其是基建和房地产。

时间回溯至2008年。

在“四万亿”投资建设计划的刺激下，市场对工程机械装备的需求也迅速回暖。2009-2011年，三一重工的营收增速分别为38.05%、78.94%、49.54%，同期净利润更是达到了114.24%、112.71%和54.02%。不过，由于市场需求的提前透支，工程机械装备行业从2012年开始迅速趋冷。

营业总收入及增长率

2012-2015年，三一重工净利润增速分别为-34.36%、-48.94%、-75.57%和-99.3%，由86.49亿元降至496.1万元，连续四年下滑。正因为此，按工程机械装备更换周期7-9年计算，2020年或是这一轮景气周期的最后一年。

再说成长股的观点。

一方面，像2008年“四万亿”基建投资计划大概率不会重新上演;另一方面，从发达国家的经验来看，即便固定资产投资和基础设施建设速度减缓，但全球工程机械装备需求依旧稳定，原因就是随着人力成本越来越昂贵，用以代替人工的微型挖掘机市场需求变得越来越大，行业属性逐渐由ToB转向ToC。

用一句话概括就是，参照发达国家的经验，工程机械装备的需求将逐步趋于稳定，而不是大幅下滑。除此之外，智能化、电动化、无人化也逐渐成为工程机械行业新的发展趋势，导致行业的增长逻辑发生巨大的变化。

三大利好因素

公司发展前景广阔

如果非得做一个定义，未来三一重工应该属于弱周期性的成长性公司。那么，在有了抽象的了解之后，公司未来的增长点究竟在哪?

第一，行业景气度高，市场需求远未到天花板。

根据工程机械协会数据，我国2021年1-3月国内挖掘机销量为12.69万台，同比增长85.2%，其他像起重机、泵车、搅拌车等增速显著高于挖掘机。此外，根据华安证券产业链调研情况来看，即便在高基数的背景下，4月份挖掘机油缸排产同比保持两位数增长，说明工程机械行业景气度维持高位。

在城镇化方面，目前我国城市化率为60%，距离发达国家80%的平均水平仍有较大差距，但也表明我国的旧城改造存在巨大需求;在农村建设方面，我国大力推进美丽乡村、新农村建设，包括农田水利、环境保护等项目建设也需要工程机械的支持。除此之外，像粤港澳大湾区、长三角一体化、长江经济带等城市群建设，以及轨道交通、公路、机场港口建设也都方兴未艾。

第二，市场占有率和全球化双提升。

以挖掘机为例。

2020年，三一重工挖掘机销售收入375.28亿元，同比增长35.85%，连续十年蝉联国内销量冠军。根据财报显示，公司2020年的市场占有率为27.97%，较2019年提升约2.2个百分点。需要特别说明的是，三一重工过去年均保持提升2个百分点的市场份额，去年12月份的市场占有率接近33%，市场占有率继续上升。

除此之外，像混凝土机械、起重机械、平地机、压路机等产品，市场份额都在不断提升的过程中。

在海外市场，根据中信建投的数据，三一重工在泰国和印尼的市场占有率均为第一，印度和缅甸的市场份额分别为10%和12%，中东、非洲的市场份额在15%-20%之间。未来，三一重工的国际化战略除了亚洲市场之外，像“一带一路”沿线国家和非洲国家，都有着巨大的提升空间。

第三，“碳中和”指导思想下，智能化、电气化带来的巨大机遇。

2020年12月，随着中央经济会议的召开，碳达峰、碳中和成为政府的工作重点。其中，大力发展新能源成了重中之重。根据公司财报显示，三一重工2020年已经推出电动化产品10款，覆盖挖掘机、起重机、搅拌机、自卸车及路面机械，并且利用无人驾驶、远程遥控、智能操作、大数据分析等智能技术及5G网络，研发多款智能化产品。

假如所有的燃油工程机械装备全部电动化，不仅将产生巨大的更换需求，而且还能够在智能化的赋能下，创造更大的商业价值。

对标国际巨头

未来值得更多期待

根据财报显示，公司2020年研发费用为62.59亿元，同比增长33.2%，占营业收入的比重为6.3%。截至2020年底，公司研发人员达5346人，同比增长69%。与此同时，三一重工全面开展数字化设计和数字化仿真技术研究，研发质量与效率大幅提升，研发周期降低20%以上。截至2020年底，公司累计申请专利10278项，授权专利7613项，申请及授权专利均位居国内行业第一。

三一重工研发金额及应收比重

在过去五年时间里，三一重工的研发投入分别为11.25亿元、19.16亿元、30.01亿元、46.99亿元和62.59亿元，占营收的比重分别为4.83%、5%、5.37%、6.2%和6.3%，整体呈现不断上升的趋势。事实上，正是凭借巨大的研发投入，才得以让公司的产品线不断丰富，并且加速数字化、电动化、智能化的转型。

重点看毛利率和净利率水平。

毛利率和净利率水平

很明显，在主要工程机械厂商中，三一重工的毛利率处于领先地位，甚至与全球机械巨头卡特彼勒不分伯仲。至于说公司净利率，凭借出色的供应链管理和内部管理能力，三一重工的净利率也遥遥领先。

由此引出一个疑问，挖掘机、混泥土机械销量已经位于全球第一，其他机械产品市场份额快速提升的三一重工，未来有赶超卡特彼勒的可能吗?

卡特彼勒成立于1925年，总部位于美国伊利诺伊州，是全球最大的工程机械生产厂家，经营范围包括工程机械、矿山设备和发动机等。2020年，卡特彼勒的营收为417.48亿美元，三一重工这一数字为154亿美元，大致是前者的三分之一。不过，三一重工2020年的净利润却达到了23.69亿美元，相当于卡特彼勒的八成。

需要特别说明的是，早在2006年，卡特彼勒的营收规模就达到了415.17亿美元，也就是说在过去的十四年时间里，卡特彼勒的营收规模始终徘徊不前。但是，尽管三一重工受“四万亿投资”影响业绩起伏巨大，同期营收和净利润却分别增长了1800%和2500%。