明星分析师：工程机械行业不再是简单的周期股

工程机械究竟是周期性行业还是成长性行业?

关于这个问题，市场上一度普遍认为答案属于前者。随着近年来行业表现的良性预期，越来越多观点倾向于这可能只是个误会。近日，明星分析师、中信建投机械行业首席分析师吕娟及其团队发布一份重磅研究报告，其中主要观点认为，工程机械行业成长性大过周期性，市场对工程机械强周期性的定位是片面解读。“2012-2015年几乎没有重现的可能性。”

对标全球，行业周期性定位应该被破除

纵观日本工程机械以及全球龙头工程机械企业发展史，报告研究发现，工程机械企业在发展早期会因国内基建高度相关，而具有一定周期性，但是随着海外市场的开拓，人力替代的加速，以及企业的竞争力增强，其周期性会被熨平，更加表现出成长性的特征。

以日本为例，其工程机械发展主要有三个阶段，对应三个主要的驱动力。1990年前，主要受到国内建筑业投资的驱动。1991-2010年，主要驱动力是海外的市场的拓展，尤其是受益于中国等新兴国家的市场需求提升。2010年以后，主要驱动力是劳动力短缺与老龄化带动的机器替代人力。

图表：日本主要工程机械保有量结构

对标全球，展望未来，报告认为，2012-2015年几乎没有重现的可能性，工程机械强周期定位是片面解读。

①国内城市化率的提升空间充足，未来人口进一步聚集会带动大量的基建需求，国内工程机械需求会持续增长;

图：预计2020年中国挖机保有量将达到192万台

②人口老龄化以及对工程效率的追求会加速机器替代人力，拉动工程机械的需求;

③中国工程机械的竞争力越来越强，未来海外市场将加速提升。在上半年疫情影响下，中国工程机械在一带一路国家市场份额已得到快速提升。

质变拐点，智能制造助三一率先换道超车

基于研究，报告总结得出，中国工程机械成长空间充足，同时重点看好龙头三一更偏成长性。

报告强调，智能制造将助力中国龙头工程机械企业率先换道超车，三一的数字化与智能化在全球工程机械企业中领先，到了质变的拐点。

①公司近年来始终坚持数字化和智能化转型。高研发投入是三一重工数字化和智能制造的直接推动力。公司近三年研发支出CAGR为61.07%，2019年研发支出是2012年行业景气高点的1.85倍。在数字化和智能化的推动下，公司员工数大幅降低，人均创收大幅提升。2019年公司员工数仅是2011年员工数高点的30.2%。2019年公司人均创收为410万元/人，是2012年的3.05倍，近三年CAGR为34.33%。

图：三一重工研发投入近年来告诉增长

②公司数字化和智能化到了质变的拐点。公司18号灯塔工厂降本增效成果显著，与改造前相比，可以实现产能提升50%，生产周期缩短50%，同时产品质量大幅度提升。公司灯塔工厂正处于全面铺开之中。今年要开展22个工厂的灯塔化改造，明年开展所有的厂房改造。改造完成后，公司竞争力不可同日而语。

(本文来自：三一重机)