徐工机械：混改有望今年完成 价值明显被低估

2019年前5月，房地产开发投资额同比增速11.20%，增速比2018年提高1.7百分点。基建投资同比增速2.60%，比2018年提高0.81百分点，基建补短板效应明显，考虑专项债新规、更新换代和出口需求，工程机械行业行业全年增长或无忧。2019年第二季度起重机行业增速虽然相较第一季度有所放缓，但依然快速增长，受益更新换代、环保要求提升等驱动，预计全年增速领跑挖机。

2019年1~5月房地产开发投资额累计同比增速为11.20%

2019年1~5月基建投资累计同比增速为2.6%

徐工机械预告上半年实现归母净利润21~24亿元，同比增长90.21%~117.39%，其中第二季度实现归母净利润10.5~13.5亿，同比增长79.49%~130.77%。

徐工一季度受到产能限制，起重机份额有所下滑，二季度厂房搬迁后产能有所恢复，叠加新产品推广，市占率企稳回升，从4、5月份上保险的新机市占率来看，预计徐工机械市占率超过45%，较年初提升至少两个百分点，稳居市场第一。

徐工集团盈利预测

徐工机械历年三费率变动趋势

徐工机械财务预测

2019年1-6月，徐工挖机行业销量13.8万台，增长14.6%，其中国内销量12.5万台，增长12.7%，出口销量1.2万台，增长38.2%;单月看，6月国内回升至持平，出口增速升至56.4%;2019年1-4月，徐工汽车起重机行业销量增长68.9%，徐工汽车起重机1-4月市占率(40.3%)较18年有所下滑，5、6月市占率已小幅回升，现趋于稳定，且中大吨位主力产品售价稳定。从4/5月份上保险的新机市占率来看，徐工起重机市占率超过45%，较年初提升至少两个百分点，稳居市场第一。

混改激发企业潜力，有望2019年年底完成

目前，徐工正紧锣密鼓地推进混改工作，在保持国有控股地位前提下，有望引入优质战略投资者。根据财新网的报道，2019年底，徐工将完成混改。预测徐工混改完成后，公司治理结构和激励制度将更加完善，经营更加高效和市场化。

国际化是徐工的核心战略，集团目前收入的27%来自于海外，目标提高到50%，当前市值对应19年PE（市盈率）仅9.2倍，对标海外龙头显著低估，混改有望成为估值修复的催化剂。

预计徐工2019年-2021年归母净利润分别为40.66、48.84、56.00亿元，对应PE分别为8.71、7.25、6.32倍，目前价值明显被低估，若考虑集团挖机资产注入，则徐工产品布局和行业地位将更上一层楼。（来源：方正证券、机械吕娟团队、国泰君安）