核电行业：核电发展空间广阔 核电有望重启

核电发展空间广阔，但审批连续两年停滞。与海外相比，我国核电仍有较大发展空间。中国在运容量位列全球第三，占比约10%，但与美国、法国等全球领先国家还有较大差距。全球30个核电运营国家中，中国核能总发电量排名全球第三位，仅次于美国和法国，但核能发电量占国内发电量的比重排名靠后，提升空间广阔。但同时我们也应当注意到，虽然中国核电发电量占比低于全球平均，但2017年中国核能发电量同比增加17.6%，远超全球不到1%的增幅水平，显示我国核电利用正处于快速发展期。我国核电审批经历了“探索—加快—放缓”的曲折发展，2016-2017年两年间核电没有项目核准，核电新项目再次陷入停滞。

政策利好与低碳约束，项目存在缺口。根据WNA的统计数据计算，到2020年全国运行核电装机容量约5400万千瓦，在建项目容量不到200万千瓦，预计完成将低于“十三五”规划目标。要达到政策目标同时考虑为“十四五”核电发展储备，则未来三年间每年需开工8台左右机组，缺口较大。

与其他发电方式相比，核电是温室气体排放最少的发电方式，直接排放量接近于0，间接排放量是煤电的约2%。在低碳约束下，按照2030年非化石能源发电量占全部发电量的比重力争达到50%的要求，核电装机缺口将达到1.3-1.8亿千瓦。

技术发展迅速，第三代项目陆续投产，核电规模化发展具备基础。我国核电技术经过“引进-消化吸收-合作创新”的发展路径，目前三代核电项目已进入建设及落地阶段。以三门1号机组具备商业运行条件为代表，国内三代核电机组推进取得的重大突破，将有望验证三代机组的安全性及经济性，核电规模化发展具备基础。

核电重启，设备先行。我们按照单位造价1.6万元/千瓦、每年开工8台机组、单台机组容量100万千瓦计算，未来每年新增核电投资规模将达到1280亿元。其中设备及建筑成本分别占60%和25%，测算未来每年新增核电可释放的设备市场空间约768亿元。我国核电设备国产化进程迅速，1987年开工建设的大亚湾核电站的核电设备国产化率仅为1%；2015年12月，“华龙一号”示范工程防城港二期项目开工，设备国产化率已提升至86.7%，预计国内新增核电机组可为国内核电设备制造商带来668亿元的市场空间。

首次覆盖，给予核电行业“推荐”评级，关注设备公司订单放量。2016-2017年因三代机组安全性及经济性尚待验证，核电在继2015年大批量核准后出现“零核准”现象。2018年国内多个三代核电技术机组相继并网或具备商运条件，压制核准因素有望得到解除，同时核电单位投资大、能够稳定投资的有效手段，我们认为，核电机组核准年内有望重启，重启后将有望提升整体板块估值，首次覆盖，给予核电行业“推荐”评级。随着核电项目重启审批、被核准项目的开工建设，掌握技术壁垒高的核心设备或原材料、能够在短周期内获得新增核电项目订单的公司有望提升业绩弹性，建议关注台海核电、江苏神通、浙富控股、中核科技等。核电建设类公司亦将显著受益，建议关注中国核建。核岛主设备有望长期向好，建议关注上海电气、东方电气。