财政部发改委双双提出加速补短板 工程机械值得关注

财政部部长刘昆向全国人大常委会报告今年以来预算执行情况以及下一步财政重点工作安排，积极财政政策要更加积极，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性，在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。促进经济运行保持在合理区间，在进一步落实好年初出台的各项减税降费政策的同时，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业。把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，督促和指导地方加快新增债券发行节奏，保障必要的在建工程项目建设。推动加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。强化地方政府债务管理。坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏。

点评：让财政部和发改委出来表态补短板的，只能是基建。基建的问题在于从上市公司层面，订单的落实到收入确认需要时间，但一直看好的建材却可以当期反应。除了老生常谈的基建之外，工程机械也值得关注，尤其是业绩若配合刺激，更具吸引力。

潍柴动力:回购彰显信心 业绩或将持续超预期

研究机构：国联证券 分析师：马松 撰写日期：2018-07-17

18-19重卡行业销量有望保持平稳

18年以来重卡销量持续增长主要动力是国三及以下排放车辆的置换需求。

目前蓝天保卫战已经成为地方政府的行动指南和政策抓手。国内国三及以下排放车辆仍有接近300万辆,由于排放治理的严格实施,出台国三及以下排放车辆限行的地区不断增加,与此同时,部分地区将提前实施国六排放法规,加速老旧车辆置换速度。在排放治理的强力推动下,我们预计即便宏观经济、基建投资边际走弱,本轮重卡销量也不会出现2011年那样的断崖式下滑,18-19年重卡销量有望保持平稳。

盈利能力增强,业绩有望持续超预期

公司作为重卡发动机龙头企业,近两年来公司重卡发动机市占率和销量均不断提升,市占率由2015年的21%攀升至2018Q1的35%。未来几年,公司由于发动机市占率提升、重卡大马力化发展盈利能力提升、非道路市场高景气持续等多重因素,公司业绩或将不断超预期。

低估的国际化行业龙头

公司是国内重卡和工程机械核心零部件供应商,拥有重卡黄金产业链,同时公司液压系统、叉车、智能物流与公司动力总成等业务的协同效益持续显现,是稀缺的高端制造龙头标的。公司坐拥重卡和工程车市场容量最大的中国市场,同时一路一带市场发展空间广阔,未来发展前景可与康明斯、卡特彼勒等一流巨头比肩,而公司目前估值不及国际同行的一半,考虑到公司的行业地位和长远发展前景,我们认为公司估值修复空间大。维持“推荐”评级。

风险提示：重工:重装板块运行趋稳 机器人板块增长明显

研究机构：国金证券 分析师：潘贻立 撰写日期：2017-08-29

传统重装板块运行稳定,经营现金流明显改善。报告期内,公司继续推进“传统动能”与“新动能”双轮驱动,以重型装备、工程成套、节能环保装备产业为代表的“传统动能”运行稳定。上半年受益需求回暖,公司业绩小幅增长,现金流明显改善,经营活动现金流量净额3.0亿元,同比增长221%。重型装备板块实现营业收入10.89亿元,成功签订了黑龙江多宝山、信发集团氧化铝等一批主机产品订单。工程成套板块实现收入5.2亿元,公司不断推出新的节能成套项目,烧结余热发电项目顺利推进,签订邯郸钢铁400烧结机余热发电项目,高效炉冷烧结机余热发电技术得到行业认可。上半年重机行业市场需求有所恢复,但受到原材料价格上升等因素影响,行业处于调整和复苏阶段,公司毛利率较上年同期下降3.78个百分点。

以机器人与智能装备产业为代表的“新动能”板块营业收入取得大幅增长。

公司通过收购唐山开诚80%股权,进入特种工业机器人领域,2016年9月洛阳本部特种机器人产业基地一期项目投产。今年上半年机器人及智能装备板块实现营业收入4.56亿元,同比增长70.58%,是公司目前主要的利润增长点。公司研制的消防机器人先后列装江苏省消防总队、洛阳市消防支队和徐州市消防支队,巡检机器人、水下机器人、侦测机器人正在全面推向市场。

拟收购天津松正,打造新能源汽车业务增长点。今年7月,公司公告拟以发行股份及支付现金的方式作价6.9亿元收购天津松正52.38%的股权。天津松正处于新能源汽车电机电控行业,主营新能源汽车动力系统解决方案及核心零部件,是国内领先的混合动力客车系统提供商,主要客户包括厦门金龙、厦门金旅、中通客车、安凯客车等。受益于新能源汽车行业高景气影响,公司近几年进入高速发展阶段,2016年天津松正实现营业收入6.87亿元,净利润9479万元,公司业绩承诺为2017-2018年度及2019年度实现归母净利润分别不低于1.68亿元与1.37亿元。依托天津松正的成熟技术以及较强的研发能力,新能源汽车业务有望为公司增加新的发展动能。

借助“一带一路”战略,拓展国际市场。公司不断加强海外业务管理,借助“一带一路”战略的实施,加大国际市场开拓和产品结构调整力度,不断提升产品质量和服务水平。报告期内,公司总包的多米尼加伊斯特瑞拉集团水泥粉磨站项目设备稳定运行,公司总包的柬埔寨CMIC项目是该国最大最先进的水泥生产线。公司代表性的海外项目还包括巴基斯坦余热发电项目、老挝KSO金矿项目、首钢秘鲁铁矿项目、厄瓜多尔的铜矿项目等,为进一步拓展国际市场奠定基础。

我们认为公司传统重型装备板块运行趋于稳定,机器人及智能装备板块实现大幅增长;公司拟收购天津松正,打造新能源汽车动力系统及零部件业务增长点;公司借助“一带一路”战略,加大国际市场拓展和装备出口。维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价7.2-8.5元。

三一重工:财政积极促基建 工程机械龙头望受益

研究机构：中邮证券 分析师：于晓军 撰写日期：2018-08-16

国内工程机械龙头,短期受益基建行业景气度提升。公司于2000年由梁稳根、唐修国等9位自然人投资设立,并于2003年上市,主要从事工程机械的研发、生产、销售以及服务,现已成为全球最大的混凝土机械制造商。公司2017年收入383亿元,同比增长约64.7%;实现归属母公司股东净利润20.9亿元,同比增长928%,主要产品收入贡献占比为:挖掘机械35.7%、混凝土机械32.9%、起重机械13.7%、桩工机械7.6%、路面机械3.5%、配件及其它4.9%以及其它业务约1.7%。成长性方面,公司2013-2017年营业收入、归属母公司净利润复合增速分别为0.7%、-7.9%,周期特征明显。盈利能力方面,从公司2013-2017年摊薄ROE水平来看,区间均值仅为4.97%且公司在过去五年存在较高负债率经营特征。公司2017年迎来行业景气向上拐点,盈利能力显著改善,短期将显著受益于国家积极财政政策背景下的基建景气持续超预期,远期来看公司的国际业务拓展将是亮点。

行业目前处于景气向上周期,叠加积极财政政策将带来的需求刺激,上行空间被再度打开。1)工程机械行业在经历了2012-2016年的深度调整之后,受益于地产去库存、基建项目增速稳定以及更新换代需求等积极因素,2016下半年以来行业迎来复苏,景气度持续上行。以挖掘机械为例,中国工程机械协会挖掘机械分会数据显示,2017年国内挖掘机市场销量同比增长110.3%,2018年1-6月延续较高增速,销量同比增长57%;2)2018年7月31日,中央政治局召开会议,确定了“加大基础设施领域补短板力度”的思路,2018H2-2019H1将成为各地基建计划、项目制定和推出的重要时间窗口,工程机械作为基建产业链的重要一环,必将直接、优先受益,行业中短期业绩上行空间被再度打开。

产品方面,公司在挖掘、混凝土、起重机械等品类上拥有优势地位,受益行业集中度提升。在工程机械产品市场份额方面,2017年的三一重工在挖掘机械、混凝土机械品类占据行业第一位置,在起重机械、桩工机械、路面机械品类位居前三,具有显著的市场竞争优势地位。此轮工程机械行业景气上行的推动因素包括基建增速回暖、产品更新换代、环保政策强化等,对产品功能、环保要求的提升都将有利于技术实力强、产品稳定性好的优势厂商进一步抢占市场、提升市场集中度,公司作为工程机械行业多个品类的龙头,将直接受益。数据方面,以挖掘机械品类为例,2017H1行业集中度为CR4=52.8%、CR8=76.5%,2018H1行业集中度为CR4=53.9%、CR8=77.7%,行业份额持续向龙头集中,集中度提升逻辑得到验证。

盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.57元、0.72元和0.73元,目前股价对应2018-2020年动态市盈率分别为16.9倍、13.3倍和13.2倍,中短期行业景气+积极财政政策打开上行空间,远期仍难摆脱周期属性、成长性稍显不足,综合考虑给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示:积极财政政策对板块刺激不达预期;汇率波动损益风险。