液压件进口替代进行时 国际龙头雏形初显

国产液压件龙头，穿越行业周期，进口替代进行时

恒立液压是国内液压行业龙头， 受益于下游工程机械行业复苏和泵阀放量， 2018H1 实现收入 22 亿（同比+59%），归母净利润 4.6 亿（同比+187%）。 公司在挖机油缸领域国内市占率近 50%，客户已涵盖卡特彼勒等国际龙头， 2018H1 收入 9.9 亿（+61%）。 在技术壁垒更高、国外企业垄断程度更强的泵阀领域，公司已成功实现突破并开始放量， 子公司液压科技 2018H1 实现收入 3.2 亿（+220%）。

2011 年行业下游挖机销量持续下滑，公司的业绩波动显著小于同期下游工程机械主机厂业绩波动，体现了强大的竞争力。 2011-2017 年公司通过大力发展非标油缸业务， 同时投资高精密铸件和泵阀业务，平滑了行业下行趋势对公司业绩产生的影响。

当前工程机械行业复苏且进入新的周期健康发展，挖机销量触底回升，带动标准油缸需求上涨。 公司乘势加大固定资产投资， 通过投建铸件项目二期等，加速高端液压件国产化进程。

液压油缸业务：传统挖机景气度持续，非标业务多点开花

2018 年挖机销量持续超预期增长，预计全年销量 18-19 万台 （+30%到+35%）。 本轮复苏除了房地产和基建的推动因素外，还有很大的存量设备的更新需求。今天的市场，远比 2011 年健康许多。从销售政策（不打折，热门机型小幅涨价），首付比例（20%以上），逾期率（很低），机型分布（大挖崛起）等都反映的是下游真实的需求。 预计2018-2020 年全市场对挖机油缸的需求空间分别为 28 亿、 31 亿、 34 亿，预计公司挖机油缸业务的 CAGR 为 14%。

非标油缸下游广阔，多点开花贡献业绩。 盾构机油缸在国内市场的份额达 70%以上， 2017 年此业务收入增长 102%，预计未来将持续受益于地铁等项目的开工高增长态势。 起重机油缸主要在美国市场布局，现已开发马尼托瓦克、斯诺克等龙头客户，开始进入业绩收获期。

液压泵阀业务：趁工程机械行业之东风，有望成功进口替代

泵阀在液压系统的价值占比达 60%（油缸仅占 20%）。目前除卡特与小松自给自足外，国内泵阀市场主要由川崎重工和博世力士乐占据。

受益于挖机行业高景气，下游主机厂普遍面临零部件缺货窘境，这为恒立等内资液压企业实现进口替代带来机遇。 恒立从基础材料——高精密铸件出发，以持续的高研发投入换来国产泵阀的真正突破。 目前公司小挖泵阀已批量供应给三一、柳工、徐工等大型国内品牌； 中挖泵阀也即将放量。 在下游销量维持高位的紧俏局面下，公司的液压泵阀有望成为最佳受益品种，成功实现进口替代。 根据测算，预计 2018-2020年公司泵阀业务收入分别可达 7.66 亿、 13.65 亿、 20.23 亿，复合增速为 101%。