工程机械行业：利润弹性大年 竞争格局重构

【研究报告内容摘要】　　

利润弹性大年，竞争格局重构，结构性投资机会，首推柳工

2018 年3 月，我们走访中国东、中、西部的9 个省份进行调研。从调研情况来看，旺季（3-5 月）销量或将超预期。我们预计3 月挖机销量增速为30%~50%，对挖机行业全年需求谨慎乐观，预计2018 年全年增速为10%~20%。另一方面，我们认为，2018 年或是工程机械行业利润弹性的大年，行业或将重新洗牌，国产优秀厂商销量增速有望大幅跑赢行业。从业绩弹性和估值的角度，首推柳工，关注三一重工、恒立液压。

草根调研反馈：挖机旺季销量有望超预期

我们预计3月挖机行业销量同比增速在30%~50%之间，远快于1+2月14%的增长。我们认为，3 月销售旺盛的原因：1）今年下游复工的时间普遍偏早，机器开工率维持高位，好于去年同期，下游需求主要来自于新农村建设、铁路和公路投资；2）更新需求增加，以旧换新的比例一般在40-50%之间，部分地区在70%以上，主要是2010 年-2012 年的机器；3）厂商今年着力市占率提升，经销商希望在3-5 月份的销售旺季多拿订单，以保证全年的销售目标。

我们对挖机行业全年需求的判断：稳定增长，谨慎乐观

维持对全年挖机行业销量10%~20%的增速判断。这个判断的前提是2018年基建投资增速14%~15%之间，房地产投资增速在3.5%~4.5%之间。这和我们对经销商草根调研得到的结论比较一致。全年挖机行业有望呈现稳定增长的态势，从走势上看，预计上半年的增速会快于下半年的增速。

2018 年有望成为工程机械利润弹性大年

我们认为今年工程机械收入会稳定成长，成本端压力缓和，毛利率将保持稳定，资产包袱去年基本清理干净。总体而言，我们认为今年有望成为工程机械利润弹性的大年。

行业竞争格局重构，带来结构性投资机会，重点推荐柳工

我们预计2018 年会是行业重新洗牌的一年，国产厂商的市场份额将进一步提升，在新一轮的竞争中，个别优秀厂商的销量增速有望大幅跑赢行业。我们持续推荐2018 年业绩弹性最大，估值最低的柳工（2018 年预测净利润8 亿/yoy150%，PE 为11.9 倍），大跌是很好的买入机会。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；基建与房地产投入不及预期；液压泵阀持续严重缺货导致供给不足。