工程机械行业投资研究报告：全球工程机械行业处于上行周期

2017Q4 营业收入 128.96 亿美元，同比大幅增长 35%

2017 年全年销售和收入为 455 亿美元，相比 2016 年的 385 亿美元增长约18%。第四季度归母净利润-12.99 亿美元， 出现大幅下跌的原因是受美国税务改革影响，公司支出一笔 23.71 亿美元的费用。若剔除大幅交税， 则我们测算出第四季度净利润实现 10.72 亿美元，创下 2015 年一季度以来的单季度最高值。 2017 年为营业收入近五年来首次出现正增长， 说明了公司受益于全球经济和制造业复苏， 主业已触底反弹。

工程机械板块实现营收 53 亿美元，同比+47%，奠定高增长基础

从主营业务层面， 2017Q4 公司三大板块中工程机械实现营业收入 53 亿美元，同比+47%， 依旧是公司收入最大来源。能源交通和资源开采板块营收紧随其后，分别为 47 亿美元、 22 亿美元，同比+22%、 53%。 从行业和销售区域来看，全年公司三大板块营业收入均保持高速增长，受益于机械行业的全面复苏，全球工程机械销售景气，奠定了卡特彼勒收入、利润持续增长的基础。

毛利率、净利率大幅回暖，现金流状况良好

公司 2017Q4 毛利率 31.07%，同比+10pct，环比-2pct；受美国税务改革影响净利率-10.07%，扣除这一影响后公司净利率约为 8%。公司毛利率和净利率变化基本相同，受益工程机械行业复苏，公司盈利能力开始明显走强，全年毛利率达 31.7%，达历史巅峰。 2017 年，公司存货周转率 3.33，同比+0.2pct，资产负债率 82.11%，同比-0.2pct；经营现金流量 57.02 亿美元，同比+2%，现金流回款状况趋于向好。

强大的海外业务发展布局，彰显卡特的国际龙头地位

近 10 年来卡特彼勒海外收入保持在 50%以上， 2011 年达到 63.86%， 2017年卡特彼勒海外收入占比达 54.74%，其中亚太地区收入占 22.1%。 在美国国内需求疲软的背景下卡特开始积极布局海外，近年来受益于亚太地区尤其是中国市场的蓬勃发展带来的需求增长，卡特在欧美系品牌中的龙头地位一直稳固。

受益于中国基建市场蓬勃发展， 全球工程机械行业处于上行周期

中国基建和房地产业、北美油气业、全球矿业等产业强劲复苏，是本轮国际工程机械复苏的最大驱动力。 自 2016 年下半年以来，在全球机械设备零售增长整体下滑的情况下，中国工程机械行业强劲复苏。以中国为代表的亚太地区销售额 2017 占比 22.1%，是卡特未来销售收入的新的增长极。

六西格玛制度、精益生产制度严控品质，精益库存稳定的经销商制度保障销售服务网络布局

高质量产品+高质量销售服务保证工程机械龙头增长潜力确定性。

卡特对未来业绩保持乐观预期

卡特上调 2018 年盈利预测，每股盈利预计介于 7.75 美元和 8.75 美元之间,并上调三大板块销量预期。

投资建议：继续首推【 三一重工】

工程机械行业持续首推龙头【三一重工】： 1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升； 2、出口不断超预期、 3、行业龙头估值溢价。 推荐【恒立液压】：中国液压行业龙头，拓展国际业务绑定龙头增长性可期。