工程机械行业投资报告：挖掘机引领其他工程机械复苏 销量继续高增长

投资摘要

本文的创新之处：本文通过梳理挖掘机下游的需求、参考行业公司市场需求的预测指标、以及通过历史回测，建立了挖掘机销量增速预测的前瞻宏观指标。

7月份挖掘机销量继续高增长符合预期。2017年7月份挖掘机销售7656台，同比增长108.9%，1-7月份挖掘机累计销量82724台，同比增长101.3%。7月份的挖掘机销量总体符合预期。2017年7月前3 厂家市场占有率46.2%，累计44.8%；前 7 厂家市场占有率 70.4%累计 71.6%，市场占有率向龙头厂家持续靠拢。三一、柳工、徐工等国产优势挖掘机品牌企业市场占有率持续提升。7月大挖销售12214台，同比增长 130%，1-7 月累计10706台，同比增长145%。小挖的占有率在下降，中挖和大挖的占有率在提高。大挖的增速依然最高，显示了大宗商品生产活动景气度高，需求旺盛。

挖掘机引领其他工程机械复苏。装载机自 2016 年9月回暖，目前连续3个月增长超60%，龙头企业为柳工。推土机连续4个月上涨超过50%，龙头企业为山推。平地机 6 月增长 66.8%，龙头企业为徐工道路。压路机连续3个月增长超过50%，龙头企业为徐工道路。汽车起重机2017年以来一直50%以上的高增长，龙头企业为徐重。

什么才是挖掘机的销量增速的宏观前瞻指标？我们通过梳理挖掘机下游的需求、参考行业公司关于市场需求预测考虑的要素、以及通过历史回测，得出了挖掘机销量增速前瞻性的指标主要包括房屋新开工面积、固定资产投资本年新开工项目计划总投资额、基础设施建设投资、原煤产量、铁矿石原矿量产量、水泥产量。

对于挖掘机销量未来的判断。我们预测2017年全年挖掘机销量11.8 万台，同比增长67.8%。从我们目前观测到的挖掘机销量的前瞻性宏观指标，可以看到行业目前供需两旺，未来我们不悲不喜，我们不排除接下来挖掘机销量会超预期，2017 年11.8 万辆的销量或许是最低量，未来或有惊喜。

投资建议

我们重点推荐柳工（销售产品全面复苏、资产质量高）、恒立液压（挖掘机油缸供不应求，泵阀持续放量，销量回升下净利率上升业绩弹性高）。建议关注：三一重工、徐工机械。