徐工机械：竞争格局和产品结构优化 业绩进入上升通道

点评：徐工机械公告2017 年半年度业绩预告，2017 年1-6 月预计实现盈利5-6 亿元，同比增293.67%-372.40%，实现每股收益0.071-0.086 元，业绩超预期。

行业回暖持续超预期，竞争格局不断优化。①行业景气度超预期。

2017 年1-5 月全行业汽车起重机销量7350 台，同比增87.12%；同期徐工机械汽车起重机销量增幅106.44%，高于行业近20 个百分点，徐工机械汽车起重机连续14 年稳居第一。②竞争格局不断优化。2008年工程起重机行业CR3（徐工、中联、三一）市场份额为79.5%，如今已提升至93.0%，集中度进一步提升，其中徐工份额超过50%，预计行业不会再有新进入者。

产品结构优化，产业结构优化。①徐工机械汽车起重机产品中高附加值的25 吨G 系列占比达30%，G 系列产品效率更高、精准度更高、安全性更好，产品结构持续优化。②徐工环境、消防高空作业平台等新兴产业高速增长，徐工机械已形成传统产业与新兴产业全线增长的良好局面。

规模效应和报表修复推动净利率进入上升通道，业绩弹性巨大。①行业持续景气，规模效应显现，无惧原材料价格上涨，徐工机械毛利率进入上升通道。②随着应收账款和存货风险的逐步出清，经营性现金流改善，体现到利润表上首先是期间费用率进入下行通道，2017年一季度较2016 年下降2.54 个百分点至13.59%；其次是资产减值损失对利润表的蚕食比例下降。③综上，徐工机械净利率进入上升通道，净利润增速显著高于收入和销量增速，业绩弹性巨大。

一带一路助力，国际市场开拓见成效。徐工机械在一带一路沿线布局较早，已建立了较完善的营销网络，拥有 80 个经销商，17 个备件中心，4 个KD 工厂，16 个办事处。2016 年海外业务收入占比16.43%，2020 年左右有望提升至50%。