价格传导探讨：挖掘机能助推下游崛起吗

在基建投资和采掘业复苏的强劲推动下，2017年挖掘机的产量和销量或将创历史新高。过去，我们提得最多的就是创新，依靠科技进步来拉动经济发展，即所谓的“创新驱动、转型发展”。中国经济自2011年以来增速一直下行，基建投资则逆势高增长，至2016年才开始见效，说明中国经济的稳增长仍得靠基建和房地产投资，创新和转型都需要漫长的过程。

就连挖掘机这类行业要保持盈利，也需要在全球的竞争中获取相应的市场份额，因为中国不可能一直依赖基建投资的高增长来稳增长，如从挖掘机产量上看，2014年3月到2016年1月连续23个月负增长，且其中21个月降速超过10%。但今年2月份国内挖掘机销量同比增加300%，增速创历史新高，尽管销量仍未创新高。

中游崛起的根本原因，就是供给抑制、需求上升。自2012年制造业出现产能过剩之后，其固定资产投资增速持续下行，实际上就是抑产能，但政府自2014年起持续扩大基建投资规模，尤其2016年政府投资规模大幅增长，促使上游价格向中游传导，但是，中游向下游传导却没有那么顺畅，尤其是生产资料价格向生活资料价格传导明显受阻。

传导受阻的主要原因是下游需求不足，即下游的供给总体过剩，但需求并没有明显提升，除了诸如“小排量汽车车辆购置税减半征收”之类的优惠政策之外，增加居民收入、鼓励消费政策并不多。更主要的原因是，由于基建投资对拉动GDP的边际效应递减，对于居民收入的提升更有限，这使得下游需求长期不振，终端消费自然就难有起色了。

2013年以来，城镇居民的可支配收入增速一直低于GDP的增速，这可以解释为何实际消费增速不断下行的原因。此外，国内居民强烈的投资房产偏好，使得购房者每年需要承受巨额的购房款和还贷压力，这也抑制了部分消费需求。如2016年新房（住宅）销售额是9.9万亿，占城镇居民可支配收入总额（人均3.36万元*7.93亿人）约为37%，即便扣除4.8万亿新增房贷，加上20万亿房贷余额的利息成本约1万亿，估计购房者花在购房上的费用占其可支配收入的比重约为23%。

城镇居民可支配收入增速低于GDP增速

有人认为，最近三四线城市房地产销量的增加，有助于家电、家俱或其他家居用品的的消费增长，但实际数据并不支持这一判断，因为即便在去年住房销量大幅增加的情况下，消费增速都是下降的。

三线城市销量提升与房产消费关系不大

因此，下游能否崛起，关键看居民收入增速能否提升。通过政策刺激和国家财力投入来推动基建投资或房地产投资，可以解决部分产能过剩问题，尤其可以让国企居多的周期性行业扭亏为盈，同时也能带动制造业投资增速的回升，从而使2017年的经济增速有望回升，但弊端在于它对居民收入增长的贡献不大，且容易导致高收入群体与中低收入群体之间的收入差距进一步扩大。当然，在一些投资人的眼里，这些问题的出现同时也是机会。