三一重工：集中处理资产和坏账 明年业绩将释放弹性

事件：

公司今日公告：（1）拟将上市公司持有的北京三一重机100%股权以40.77亿元转让给集团控股子公司深圳三一科技；（2）拟将三一汽车制造公司和三一汽车起重机械公司的部分应收账款转给公司控股股东三一集团公司。

评论：

1、转让土地今年获得14亿投资收益，明年折旧下降

三一重工将其所持有的北京市三一重机有限公司100%股权以人民币40.77亿元价格转让给深圳三一科技，三一科技是三一集团的子公司（控股70.75%）。转让的主要资产是北京上海两块工业土地共500亩，集团未来将用于工业园区开发。截至2016年7月1日，北京三一重机总资产为40.89亿元，净资产为26.75亿元。通过此次转让，上市公司获得14亿投资收益，同时，由于固定资产减少，明年折旧将下降。

2、债务重组，集中处理坏账，明年应收账款坏账准备将大幅下降

（1）三一汽车制造公司（三一泵送分公司）将评估为25.34亿的应收账款转让给控股股东三一集团，减值损失约10.5亿。该应收账款主要分为两类：一类是分期已逾期的应收账款；第二类是向融资租赁公司或按揭贷款银行垫付租金、贷款本息形成的应收账款。（2）起重机械公司转让7.7亿应收款给集团，主要是向融资租赁公司或按揭贷款银行垫付租金，账面价值10.9亿元，减值损失约3.2亿。通过此次将不良资产剥离给集团，处理资产损失13.7亿，与上面的土地转让收益基本对冲，综合看对今年业绩影响不大。最重要的是，通过剥离不良资产，三一有效优化了资产结构，提升资金使用效率，假设按30%的坏账准备计划比例计提应收账减值准备，明年坏账减值准备将下降14亿，资产减值冲回。同时由于46.78亿应收账款转变为33亿现金，利息收入将增加1.3亿。处理不良资产后，2017年公司将轻装上阵，释放业绩弹性，也基本解决了历史遗留问题，提升了投资者信心。

3、12月挖掘机销量有望继续翻倍增长

1-11月挖掘机销量增长30%，其中是大挖增长58%，中挖增长50%，小挖增长18%，大挖中挖过去几年回调比较大，今年受益于基建和矿山投资回升。主要销售区域：大挖以中西部地区为主，包括云南、重庆的道路桥梁建设，内蒙陕西的矿山投资回升，中挖在云南、江苏、贵州、湖南，小挖在云南、合肥、郑州。混凝土机械复苏尚不明显，但三季度也有增长，预计滞后挖掘机半年

4、明年业绩将释放弹性，维持强烈推荐评级！

我们认为三一重工2017年净利润受益于基本面回暖和集中处理不良资产，净利润有望超20亿，预计2016-2018年EPS为0.03、0.29、0.34元，明年动态PE22倍，远低于同行业。明年工程机械行业受益于基建、PPP、核电项目启动、上游原材料行业盈利改善、更新需求，预计行业销量将继续回升，我们在9月报告《工程机械行业点评—矫枉过正反弹在即》已上调了行业评级。同时，再次提示周期行业买拐点，业绩改善将是永恒的投资主题，目前PB也是历史低点,具有安全边际。

5、风险提示

房地产增速下滑，可转债和可交换债的转股压力，原材料涨价风险。（招商证券）