工程机械行业：挖掘机销量增长快 看好中期预期向好企业

　　广发证券11月10日发布工程机械行业研究报告，报告摘要如下：

根据工程机械协会发布的数据,2016年10月,我国挖掘机销量为5,816台,同比增长71.4%;1-10月累计销量为56,746台,同比增长16.9%。其中,三一重工10月挖掘机销量为1,265台,同比增长121.9%;1-10月累计销量为11,193台,同比增长30.7%。

短期需求向好、近期需求看政策、远期依靠更新托底:今年以来,我国房地产销售增长较快,传导至投资端,体现为挖掘机的销量和利用小时数均出现积极回升。考虑项目启动后的延续性,我们预计这轮需求回暖有望持续到2017年1季度;而在此之后,需要观察政府对冲房地产销售回落的稳增长政策和投资强度。目前,大部分工程机械产品的销量低于保有量的更新水平,以挖掘机为例,社会保有量约为140万台,按照10-15年的更新水平,更新需求在9-14万台水平,而当前的年销量仅为更新水平的一半多一点。需要强调的是,更新对于行业需求具有托底作用,但不会是决定性的力量,实际销量仍然取决于当前的施工建设需求。

优秀企业依靠产品布局和市场份额扩张,具有保持增长潜力:对于处于成熟期的工程机械产品,如挖掘机、混凝土机械、汽车起重机等,企业要保持增长,主要取决于企业能否持续扩大市场份额。在这方面,整机企业我们重点看好三一重工,以其挖掘机为例,公司在国内的市场份额从2010年的8.5%,上升为2016年1-10月的19.7%;零部件企业我们重点看好恒立液压,尽管遭遇了工程机械销量的大幅下滑,但通过份额扩张和产品延伸,2016年1-9月营业收入已创下历史同期的最高水平。此外,我们还看好低渗透率、具有良好成长属性的细分品种,例如在建筑后市场正加快推广使用的高空作业平台,国内相关的龙头企业为浙江鼎力。

投资建议:以挖掘机为代表的工程机械产品需求处于回暖阶段,而更新需求形成远期的托底力量,我们重点看好竞争力突出、市场份额扩张的三一重工、恒立液压,和产品具有后市场属性的浙江鼎力。

风险提示:宏观经济环境特别是房地产投资等具有不确定性,进而影响行业需求水平;原材料价格波动影响企业利润率。