山河智能：传统业务稳中有升 通航产业再下一城

主要观点:

巩固国内、拓展国外,重点产品市场份额排名提升。公司国内工程机械市场份额稳中有升,静力液压机市场占有率稳居第一,旋挖钻机、挖掘机市场份额有所提升,在此基础上,公司海外业务拓展卓有成效,2016年上半年公司实现国际销售收入1.85亿元,同比增长19.19%。预计今年工程机械业务有望好于去年。

受益军民融合,军品业务快速增长。近年来军民融合发展已经上升为国家战略,公司跟军方合作多年,是国家工程机械动员中心、中国人民解放军装备承制单位、三级保密资格单位。近年来公司在军品业务保持了20%-30%的增长,2015年军工板块收入占总营业收入的比例超过10%。未来,公司在军工业务上会继续做大“重点型号项目”的规模,同时借力军民融合发展的东风进入更多的民参军领域。

布局通航全产业链,航空装备蓄势待发。公司在发展初期即已开始布局航空发动机、轻型飞机、无人机等通航领域,基础坚实。

公司于10月1日收购AVMAX60%股权,并计划未来三年内收购剩余40%股权。AVMAX公司是目前北美地区最大的支线飞机租赁和维修公司、世界第二大支线飞机租赁公司。收购AVMAX是公司在通航产业链的又一重要布局,通过收购,公司业务领域将扩展到海外支线航空的飞机租赁及飞机翻修、维修业务,未来公司以AVMAX作为航空产业的国际合作平台,通过合资、合作整合现有的航空发动机、轻型飞机、无人机的业务,打造一个涵盖“制造-租赁-运营-维修”的通用航空全产业链条。AVMAX公司2016年-2017年预计每年实现净利润平均值约3545万美元,并表后利润贡献显著。

PPP项目加速落地,公司切入城市地下工程。国家对PPP的重视程度不断上升,各项配套政策相继出台,使PPP项目质量得到了良好的保障,落地率显著提高。9月9日,公司携手中铁装备、中铁五局,设立中铁山河(公司持股占比50%),切入城市地下工程,此举有利于优化配置公司的资源,有效发挥公司工程机械产业与城市建设业务的联动效应,增强公司的整体盈利能力、提升经营业绩。

中铁山河成立之初,便签订10台盾构机意向性购买协议,2台复合式土压平衡盾构机租赁合同。

投资建议:

考虑AVMAX并表收入,我们预计公司2016-2017年的归属母公司股东净利润分别为8393万元、24184万元,不考虑增发摊薄影响,EPS分别为0.05元、0.25元,对应PE为196.2倍、39.24倍,目前工程机械行业P/E中位值为60.02倍,航空装备行业P/E中位值为92.43倍,公司估值仍有一定上升空间,我们首次给予其“增持”投资评级。

风险提示:

传统工程机械需求持续萎缩;海外并购整合风险;通航产业发展低于预期。