三一重工:业绩符合预期,看好公司向建筑工业化和军工转型

1.工程机械市场下滑导致收入下降,主导产品龙头地位稳定。

公司全年实现营业收入233.67亿元,公司混凝土机械产品实现收入104.74亿元,比去年同期下滑34.63%,但仍稳居全球第一;挖掘机械产品实现收入61.18亿元,比去年同期下降8.11%,仍是国内第一,市占率17%;起重机产品实现收入38.55亿元,比去年同期下降4.07%,稳坐国内龙头地位。

毛利率基本稳定。公司混凝土机械产品的毛利率22.85%,相比去年同期增加0.73个百分点;混凝土机械产品的毛利率27.53%,相比去年同期下降5.02个百分点;起重机产品的毛利率29.68%,相比去年同期减少1.87个百分点。

三费基本稳定。其中,销售费用率为8.30%,相比去年同期下降1.16个百分点;管理费用率为8.57%,相比去年同期上升0.23个百分点;财务费用率为5.65%,相比去年同期上升1.60个百分点,主要是受人民币对美元等外币汇率变动影响,汇兑损失增加所致。

2.海外布局迎来收获期,地产基建投资回暖工程机械龙头率先受益。

2015年,公司海外业务稳步提升,实现国际销售收入100亿元,占公司销售收入的44.2%,国际收入占比较去年同期增长11.9个百分点。公司深耕国际化经营,总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。公司正在推动上下游企业“组团出海”、国际产能合作和大项目输出等工作,实现三一国际化运营模式。

信贷放量,地产基建投资力度加大,工程机械行业在经历了4年寒冬期后开始回暖,三月份挖掘机销量同比增长19.35%,公司目前作为国内混领土机械和挖掘机的绝对龙头,将率先受益。

3.巩固主营产品技术优势,积极转型“生产+服务”盈利模式。

公司加强对工程机械产品及核心零部件的研发创新力度,实现主机产品升级换代,进一步增强公司核心竞争优。2015年度,公司研发支出12亿元,占营业收入的5.14%。

公司还推进打造互联网经营平台,通过提供整体解决方案、承包经营、设备入股等方式,探索“生产+服务”的新盈利模式,实现设备、配件、服务的全面创收。

4.业务转型取得实质进展,重点布局建筑工业化和军工。

公司投入6.5亿开展建筑工业研发项目,收购快而居,成立昆山三一住工计划,五年投资60亿,转型建筑工业化。公司成立军工事业部,与国防科技大学共同组建成立“无人装备工程中心”,布局军工准备。

创业孵化器、举高消防车、环保智能渣土车等新业务转型也都取得了实质性进展,公司立足工程机械龙头地位,实现产业多元化发展。

5.盈利预测:

预计公司16-18年实现归属母公司净利润5.79亿、9.05亿、11.21亿,对应EPS为0.08、0.12、0.15元,对应PE为73X、46X、38X,给予谨慎推荐评级。

6.风险提示:

工程机械行业持续不景气