宏观经济研究报告:短期风险偏好上升,长期经济结构难言改善

从上周一开始陆续公布的国内宏观经济数据整体偏乐观,通胀回落令“滞涨”言论证伪,信贷规模超预期扩张令市场从2月份信贷规模骤缩的忧虑中得到缓解,3月进出口数据较今年早期明显回暖,同样,从库存角度看,目前国内经济正处于一轮短周期复苏中。在短期经济回暖的提振下,二季度投资者风险偏好将相应上升,3月下旬以来,各期国债利率出现了小幅上探的趋势,也证实了市场风险偏好的小幅走高。

尽管粗略看来3月经济数据看全面好转,但进一步细分数据显示,这一次的好转,似乎更多的仅仅是停留在表面,3月出口虽然同比大幅提升至11.50%,但经季调后为下降6.3%,进出口经季调下降9.9%,较2月份降幅均有扩大。另外,春节前后大宗商品价格报复性反弹,也成为造成出口金额上升的主要原因,但从全球需求低迷,美元回调空间有限等大背景下,大宗商品短期难再有表现。更重要的是,目前外围环境没有明显改善,美国经济弱势复苏,3月核心通胀意外走低,显示其需求依旧相对疲软,前期通胀走高更多的是受季节性因素影响。

一季度工业增长放缓至5.8%,从工业品价格水平看,3月PPI同比跌幅收窄,环比自2014年以来首次上升,但细分数据证明,此次环比上升主要是由于上游原材料价格的反弹,一方面是因为前期价格触底,另一方面是因为本轮以基建为主导的政府投资作用下的主动补库存效应。同样,在3月超预期扩张的信贷数据中,企业和居民中长期贷款增速居前(居民中长期3月新增4397亿元,企业中长期新增5078亿元),企业中长期贷款上升则再次证明了基建等公共项目在本次稳增长中的托底作用。其实不管是投资还是消费,政府都是本次回暖的主导,而更能反映实体经济恢复状况的民间投资持续下行。

而在目前政府57.37%的财务杠杆率,已经处于高位,为防范财政风险,后续进一步财政扩张的空间或有限。

综合而言,3月经济数据的改善提振了短期的市场情绪,二季度风险偏好上升,从国债等避险工具流出的资金将转移至权益类投资产品。但长期而言,这一次的好转似乎更多的是停留在表面,经济结构难言改善,货币宽松政策的边际效应已经呈现明显递减趋势,而政府财务杠杆的高企也令财政政策的后续空间受限,国内经济增长减速还将延续,长期经济企稳回暖或言之过早。