二季度中国宏观经济展望:乱花渐欲迷人眼,拨开迷雾见青天

我们在报告中回答市场关注的五个问题:

1、 二季度经济会持续企稳吗?

难。一季度经济预期的突然向好,是房地产意外反弹带动的,而从其他数据来看,我们并没有看到持续向上的力量,在企业部门去杠杆通过裁员和降薪向家庭部门传导的过程中,经济依旧面临着很大的向下压力,对房地产市场需求的持续性和供给新开工的反弹我们都相对谨慎,政府部门的通过基建项目的加杠杆对冲效果也有限,二季度经济继续下滑的概率较大。

2、 二季度房地产全面反弹会持续吗?

不会。去年下半年开始的房地产需求释放有政策不断刺激的结果,也是标杆城市大热的引领作用,但是我们注意到本轮的两家反弹一线和二线强市的价格和需求反映更为积极,二线弱、三四线都跟涨情绪有限,随着近期标杆城市调控政策的打压,市场情绪将被迅速冷却,我们并不看好资金向二线城市的溢出效应,且开发商拿地的热情在一季度并没有跟随性大幅增加,反而是下降,显示开放商对目前以去库存为主的市场局面认识清晰,这样预示着未来新开工的回暖没有可持续性,房地产投资今年负增长是大概率事件。

3、 二季度通胀会加速上升?

年内高点。我们认为二季度CPI或出现年内的高点,不排除单月破3的可能性,一方面是因为猪肉和蔬果价格将维持相对的强势,本轮猪肉上升周期要到三季度之后才会见顶,另一方面是二季度基期是全年的洼地,这将给二季度通胀的抬升带来助推。但基于我们看弱经济的判断,大宗商品在一季度的反弹在二季度很难重演,石油价格维持宽幅震荡的概率偏大,对于通胀的上行来说是压制力量。我们维持本轮滞涨预期是伪滞涨的判断,经济下行背景下,大格局依旧是通缩。

4、 二季度的货币政策会继续超宽松吗?

不会。我们注意到一季度由于持续外占下降和经济下滑,央行对流动性的呵护异常宽松,在降息降准的基础上通过利率走廊利率的下调来引导利率下行,也收到了成效,但二季度来看,我们认为美国6月存在加息可能,而欧日的负利率走到尽头,外围的货币再平衡也会给国内带来影响,而在目前对经济向下有限,而通胀加速上涨的判断,我们预计二季度央行对于数量型的降准和市场较敏感的降息都将谨慎使用,主要会通过中短期货币政策工具补充流动性,并通过利率走廊的利率下调来影响预期,在经济不加速下滑背景下,货币政策将从偏宽松转向稳健。

5、人民币汇率真的企稳了吗?

没有。短期看最困难的时候已经过去,中长期看,我们认为人民币依旧未能走出经济下行趋势中的信心缺失负反馈循环,企业还美元债、资本外流和央行干预将进一步消耗外占,从而使得央行资产负债表收缩,央行为了对冲流动性收缩风险,进一步开启降准和降息,从而加剧宽松带来的贬值预期。只有当改革红利释放,经济真正见底之后,才能解开目前的负反馈僵局。