中联重科:破旧立新助推转型,新旧动能逐步切换

公司发布年报,2015年公司实现营业收入207.53亿元,同比下滑19.72%,归母净利润0.83亿元,同比下滑85.95%。基本每股收益0.01元,拟向全体股东每10股派发现金1.5元(含税),不送股,不转增。

工程机械行业2015年整体下行,公司业务逐步走向多元化。分业务来看,公司与工程机械有关的业务下滑明显(-40%左右),主要原因在于2015年全行业处于深度调整期,工程机械的混凝土机械、起重机械等需求持续不振。对营收有增量贡献的是环境产业和农业机械,二者合计占比接近38%。非工程机械类业务占比从2014年的19%提升到40%,对公司收入降幅形成一定改善和缓冲作用,也让公司业务走向多元化。

风险得到有效释放,2016年有望迎来资产负债端的修复表现。全年公司现金流相比去年有所改善(增长57%),三季度公司经营性现金流实现了单季度转正,四季度相比于一二季度环比也有明显改善。从应收账款来看,2015年度应收账款同比也有小幅度改善,从季度分布来看,应收款风险正在逐步下滑。2013年高峰时期信用风险有望在2016年得到有效释放,公司也有望在资产负债端迎来修复表现。

2016传统业务有望企稳回升,新旧增长动能逐步切换。2015年是公司转型的关键之年,逐步形成“2+2+4”的战略体系,业务新旧增长动能逐步切换。从2016年1-2月份工程机械销量数据来看,降幅大大缩窄,挖机实现6.9%的增幅,传统业务有望在今年企稳回升,完成公司新旧业务的自然切换。

投资建议:预计公司16-18年营业收入237.7亿、265.9亿元、285.8亿元,对应的EPS分别是0.048元、0.078元和0.113元。基于行业需求回暖叠加公司不断开拓新业务转型预期,我们继续给予公司“买入”评级。

风险提示:工程机械销售持续不景气;外延收购风险;业务整合风险。