宏观经济策略研究:趁“剩”追“机”

核心观点:

我国在1998年也曾面临产能过剩问题,当时我国大力进行去产能过程并取得成效。经过一系列去产能过程,经济开始止跌回升,由城镇化带动的房地产投资成为经济增长的新引擎。在2003年,我国的经济增速重回10%的水平,物价也结束通缩,重新开始增长。1998年去产能同时采取了需求侧改革与供给侧改革,不仅有对产能过剩部分的严格控制,还加大对下游需求端的刺激。具体来看,主要分为六个方向:1)限制库存积压行业的产量;2)淘汰产能过剩行业的过剩产能;3)禁止重复建设领域的投资;4)组建资产管理公司剥离银行坏账;5)推行房改和加入WTO共同刺激需求端;6)政策的基调为“宽财政,稳货币”。

与1998年去产能相比,本轮去产能所处的环境与面临的挑战更甚。无论是对过剩产能的处理,还是对下游需求的刺激,本次产能过剩的处理更难、成效更慢。主要源于:1)由于工业领域的大量重复投资,本次产能过剩的领域主要集中在上游,以钢铁、煤炭、水泥、有色、化工、平板玻璃为主;2)到2016年,全球经济出现明显放缓,即使是进入加息周期的美国在复苏程度上也受到全球市场的拖累。在我国主要的贸易伙伴中,大多数面临经济下行的风险,包括美国、欧盟、日本以及东盟;3)房地产的去库存问题与去产能同为2016年最核心的五大任务,短时间无法好转。而库存的高企也使得下游房价的提升难以传达到上游。

根据国务院已经发布的对钢铁与煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见,本轮去产能的主要手段有:1)限制新开工的项目,截断产能过剩源头;2)加快落后产能淘汰,有序引导产能退出;3)鼓励企业兼并重组,提升行业运行效率;4)刺激下游消费需求,加速消化过剩产能。

受限于本轮去产能的国内外经济环境低迷,本轮去产能进程中,各类周期性行业改善的程度与效率将从三个标准衡量。1)去产能的政策力度:从产能利用率的角度来看,本次对钢铁与煤炭行业的规划力度较弱,并不能将其产能利用率提升至80%,后续行业基本面好转有限;2)价格走势:部分化工及有色的价格出现反弹,受益于周期轮动、供求改善、货币投放等三重因素,机会已经出现;3)下游需求增量:“十三五”期间基建的投资对钢铁、煤炭、有色、建材等周期品有利,但2016年规划中的基建投资较去年相差不大,力度有限。而化工行业下游需求尚无好转的征兆,行业普遍开工率下行,仅供给端的改善使行业发展空间有限。有色金属在下游的消费电子、电网建设、新能源等领域的需求有较大的增长潜力,未来行业有望率先改善。