今日工程机械：谁在做空中国股市？

大多数持仓的股民会发现他们的股票市值在短短的13 个交易日里缩水到了年初的水平，在惊恐和悔恨之余，股民们都在问，是谁在做空中国股市？

2015 年6 月15 日到7 月8 日短短13 个交易日，上证综指从本轮行情的最高点5178点跌到最低点3421点，跌幅高达34%；创业板综指从4449 点跌到2532 点，跌幅高达43%；A 股总市值蒸发24 万亿，自由流通市值蒸发11 万亿。我们以期末持仓A 股投资者账户数计算，2015 年投资者由6 月15 日前的户均总市值增加50 万，而7 月8 日后短短13 个交易日，户均总市值减少了51 亿元。考虑到法人股和战略投资者持股的非自由流通性，我们又计算了投资者户均自由流通市值的变化，户均自由流通市值可以认为是二级市场投资者股民和机构投资者的市值变化。6 月8 日前，户均自由流通市值由年初的36 万元增加到了109 万元，而6 月15 日到7 月8 日的13 个交易日内又回到了年初的36 万元水平。也就是说大多数持仓的股民会发现他们的股票市值在短短的13个交易日里缩水到了年初的水平，在惊恐和悔恨之余，股民们都在问，是谁在做空中国股市？

一时间关于中国股市的阴谋论在市场上流传，有的说是国际敌对势力阴谋通过做空中国股市来崩溃中国的经济，有的说是浙江民间资本有组织的做空股市盈利。敌对势力做空中国股市在我看来就像美国德克萨斯的飓风是俄罗斯用俄爆炸蓄意引发的一样可笑，首先中国的人民币尚不能自由兑换，中国的证券市场不是一个开放的市场，境外做空中国股市根本无从下手。而所谓民间资本做空中国股市，不能说完全没有，但是任何证券市场在任何时候都有做空的力量，所谓浙江民间资本造成这次股灾的说法也像声称抓住了造成了斯飓风的那只蝴蝶一样可笑。

关于这次股灾的原因最能让人信服的就是杠杆融资。因为这次股市上涨跟以往不同的就是这次股市是加了杠杆的，这个杠杆包括场外配资、伞形信托、股票质押以及融资融券。这种带了杠杆的股市调整不同以往，超出大多数人的认知，传导链条是：政府严查场外配资→空头做空股指期货→市场恐慌性杀跌→场外杠杆融资爆仓→市场更大的恐慌性杀跌→融资融券盘爆仓→市场崩盘。

这次股市暴跌跟以往还有一点不同就是有了股指期货。以往股市缺少做空的工具，投资者看空股市的时候只能降低股票仓位，但现在可以通过卖空股指期货来锁定所持股票仓位。也可以通过单纯卖空股指期货来获利。

在这波股市的暴跌中，我们可以看到本来是为了稳定股市的股指期货（对应中证500 指数的6 月合约IC1506、7 月合约IC1507、9 月合约IC1509、12 月合约IC1512；对应沪深300 指数的6 月合约IF1506、7 月合约IF1507、9 月合约IF1509、12 月合约IF1512；对应上证50 指数的6 月合约IH1506、7 月合约IH1507、9 月合约IH1509、12 月合约IH1512）起到了推波助澜的作用，每天的大跌往往都是先是股指期货领跌，负基差很大（说明空头力量强大），股票现货随后暴跌，股票现货的暴跌又以小盘的创业板和中小板最为剧烈，为数众多的中小盘股的暴跌对人气的杀伤很大，加剧市场的恐慌性气氛，带动了大盘蓝筹的下跌。

看上去好像是非常老谋深算的空头在有组织有预谋地做空中国股市，但仔细分析一下，这样的暴跌也都是在情理之中。在6 月15 日大盘开始大跌之前，证监会查场外配资，要求HOMS 系统（恒生电子开发的股票交易系统，场外配资资金炒股多用这个交易系统）在6 月底关闭该系统以截断场外配资的入市渠道，这时候有资金看空股市并利用这个契机卖空股指期货和卖出现货是情理中的事。在6 月15 日第一次大盘大跌之后，高位加仓和配资的股民第一次尝到亏损的滋味，尤其是在6 月13 日传出长沙配资股民跳楼事件后，市场情绪已经开始恐慌，接下来连续的下跌导致了更多恐慌盘的出逃和做空力量的壮大，接下来就引燃了更多的配资盘的爆仓。按照以往没有杠杆的市场，很多人预测4200 点就是市场的底部，尤其是在央行宣布6 月28 日降息降准之后，很多人认为市场底部已经到了。然而6月29 日周一大盘冲高回落显示了市场远比以往脆弱，脆弱的原因其实就是这个点位已经开始触发场内融资融券账户的强平。达到预警线的股民恐慌性平盘和达到强平线的被动强平使重大利好成了极好的出逃机会。接下来7 月4 日暂停IPO、21 家券商出资1200 亿购买蓝筹以及汇金出资购买ETF 都没能阻止大盘的持续下跌，其中重要的原因还是融资融券平仓盘加上恐慌性抛盘所致。直到7 月7 日救市资金改变了通过拉升两桶油和四大行的策略，主攻跌停板的创业板，跌停的创业板开始大量打开，市场恐慌性抛盘才得到缓解，崩盘才开始止住。

纵观这波暴跌过程，我们可以发现，大盘短期内过快上涨让监管层开始控制场外配资、空头乘势做空、杠杆融资盘被强平、市场的恐慌性出逃一起造成了这波股市的暴跌，那些争先恐后出逃的散户都在问是谁在做空中国股市，不能否认有资金趁火打劫通过做空盈利，但绝没有传说中那么的有组织有规模。任何市场任何时候都存在做空的力量，但是绝不能把这波股市暴跌的原因都推到做空资金头上。空头可能只是推倒了多米诺骨牌中的一张牌。恐慌性抛盘和埋在不同点位的杠杆融资平仓盘的引爆才是最可怕的空头。当散户们不计成本拼命割肉出逃的时候，恐惧其实已经使他们成为暴跌下半场的最大空头。监管层调查空头的努力就好像为了安抚那些自称受到恶鬼惊吓的人们而宣称恶鬼已经被捉住了一样。其实哪里有鬼，鬼只存在于人们的心里。