八家公司有望获益一带一路万亿拟建在建工程

期待许久的“一带一路”顶层设计方案终于出炉。3月28日，国家发改委、外交部、商务部联合发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，划定了中国经济对外发展的五条国际大通道，圈定了沿线18个省份，并将新疆、福建分别设定为陆海“两翼”核心区。借着这个契机，地方正掀起一股投资热。 根据公开信息统计，各地方公布的“一带一路”拟建、在建基础设施规模已达到1.04万亿元人民币。

中国建筑

公司出售直营地产业务及中国海外集团自身地产业务予中国海外发展:该交易股权价格约为18亿元，公司继续享有的债权价值约为320亿元，合计338亿元；同意中国海外集团认购中国海外发展有限公司新发行股份，认购价25.38港元，溢价约10.8%，不超过338亿元；向全资子公司中国海外集团增资不超过240亿元。此次出售地产业务，增资中国海外集团并且认购中国海外发展新发行股份，是公司进行直地产业务整合，集中利用建筑业务优势资源实行“走出去”战略的重要举措。

与大众的不同:（1）提高中建地产资产的盈利能力:根据2014年中报，中海进行内地地产开发的营业利润率为21.6%，而中建进行地产开发的营业利润率只有16.2%，其中的差异主要源于两家公司开发、营运和管理水平的差异。我们估计中建地产土地储备量在1千多万平方米，相信未来在中海地产的管理下，这些资产能给公司带来更好的回报。2014年上半年中建地产实现营业收入126.8亿元，营业利润6亿元；中海地产内地地产业务收入479.4亿港元（约合人民币383亿），占比96.7%，土地储备4155万平。（2）中国建筑出售地产业务后，可将更多的资源和精力投入到“一带一路”建设中。a）根据2014年国际工程权威杂志《ENR》的最新全球工程承包商排名，中国建筑排名全球第20位，在中国企业中排第二，作为国内最大的建筑地产综合企业集团和中国综合实力最强的工程承包商，中国建筑具备极强的竞争优势。b）“一带一路”上的国家有巨大城镇化发展需要，能够给中国建筑带来持续的大量的城镇化建设工程。（3）整合了地产业务，公司还可将更多资源和精力投入PPP项目的开发中。PPP发展会带来三个行业趋势，一个是与之前的BT/BOT相比，与政府的项目合作有法可依，更容易推进；一个是项目介入更早更深，更容易出现从规划到施工到运营的大总包项目；然后是市场更多的向资源整合能力强的大公司集中。公司行业地位高、产业链全、融资能力强、融资成本低，在资源整合方面具备极强的能力，从设计、采购、施工、运营、融资等方面都具有突出的优势。在PPP发展大潮下，公司投资业务将得到更快发展，单体订单体量将更大，市占率提升，由此带来的施工业务毛利率也将提升（不用竞标），将实实在在受益于政府对PPP模式的推广。

中国电建

公司是中央管理的中国水利水电建设集团公司整体改制并控股创立的股份公司，是跨国经营的综合性大型企业，是中国规模最大、科技水平领先、最具实力、行业品牌影响力最强的水利水电建设企业。主营业务包括工程承包、电力投资与运营、设备制造与租赁、房地产开发等。公司核心主业是水利水电建设，长期以来一直是国内水利水电工程的龙头施工企业，引领着水利水电施工技术的发展，同时向其他建筑领域延伸，已经成为我国乃至全球特大型综合建设集团之一。公司2007年被评为首批“对外承包工程和劳务合作信用等级评价”AAA级信用企业，2010年位列“中国企业500强”第78位，2010年中国对外承包工程企业中以营业额排名第3位，以新签合同额排名第2位。

三一重工

公司是全球最大的混凝土机械制造商，也是中国最大、全球第六的工程机械制造商。公司主导产品为混凝土机械、筑路机械、挖掘机械、桩工机械、起重机械、非开挖施工设备、港口机械、风电设备等全系列产品。其中混凝土机械、桩工机械、履带起重机械为国内第一品牌，混凝土泵车全面取代进口，国内市场占有率达57%，为国内首位，且连续多年产销量居全球第一。公司获评为中国企业500强、工程机械行业综合效益和竞争力最强企业、福布斯“中国顶尖企业”、中国最具成长力自主品牌、中国最具竞争力品牌、中国工程机械行业标志性品牌、亚洲品牌500强。

中国交建

公司发布2014年年报: 实现营收/ 归母净利润3666.73/138.87亿元，YOY+10.28%/+14.41%。每股收益0.86元。综合毛利率13.61%，上升0.58pct，净利率3.79%，上升0.14pct；期间费用率6.96%，上升1.16pct。公司国内业务收入增长10.17%，海外业务收入增长10.38%。公司毛利率和净利率较去年小幅上升，主要是由于基建建设业务毛利率改善。疏浚业务由于国内需求减少及部分新签项目尚未开工而下滑15.12%。装备制造收入由于振华重工(行情8.18 +0.12%,咨询)新产品和新业务收入增加以及F&G 公司盈利能力提升增长10.14%。公司新签合同额/在手订单6084.17/8181.80亿元，YOY+11.99%/+10.87%。公司应收账款599.54亿元，收现比上升3.71pct 至94.69%。

公司全面受益于国家一带一路战略，海外收入增长加速。一带一路作为中国近200年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架，已获得超预期的国际认可，亚投行参与国家规模超预期。国家层面上，陆上将打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊和海上建设运输大通道。公司2014年海外地区收入622.47亿元，占总营收16.98%，同比增长10.38%。来自海外地区新签合同1312.04亿元，占新签合同总额的21.63%。其中，海外基建建设业务新签合同1054.96亿元，占基建业务新签合同的21.23%。我们预计公司未来三年海外收入占比有望提升至40%，利润占比提升至60%，成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。

基建投资业务与PPP 投资模式结合取得良好成效。公司于大陆基建投资按项目类型划分BOT/BT/一级土地地产开发项目新签合同额占比较去年分别增加了18pct/30pct/12pct。各类BOT 项目中累计签订合同投资概算为人民币2，064.99亿元，累计完成投资金额为人民币1，011.19亿元，其中进入运营期项目资产为人民币465.01亿元。公司项目投资管理的能力进一步加强，有效弥补了基础投资业务中短期收益偏少的不足，合理控制了风险。

国企改革预期、公司商业模式创新及海外拓展有助估值持续提升。（1）尽管公司层面国企改革需待顶层设计出台，但股价快速上涨为二级板块分拆、激励、混合所有制等提供了契机。（2）“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。（3）发行优先股等金融模式创新有利于帮助公司降低资产负债率、提升业绩。

中联重科

2014年年报:全年实现营业收入258.51亿元，同比下降32.93%；

归属于上市公司股东净利润5.94亿元，同比下降84.53%；扣非后净利润同比下降91.43%，基本每股收益为0.08元/股。

行业需求低迷及公司收紧销售策略，导致2014年营收降幅较大。固定资产投资增速持续放缓，混凝土机械、起重机械两大产品市场需求进一步下滑，营收分别同比下降38.6%和40.5%。另外，为控制经营风险及改善资产质量，公司全年坚持从紧的销售政策，对公司收入也产生了一定的影响。

期间费用率大幅上升8个百分点，导致净利率下降较多。2014年综合毛利率较去年小幅下降1.3个百分点至27.9%，但是14年期间费用率大幅提高8个百分点至22.1%。分项来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年提高2.3、2.4及3.3个百分点。

公司全力推进战略转型，逐步由一家大型工程机械企业转型为集工程机械、环境产业、农业机械、金融服务等多板块业务于一体的全球高端装备制造企业。

收购奇瑞重工，组建中联重机，在农机板块的发展战略取得实质性突破。

境产业搬进新园区，解决了产能瓶颈，经营业绩实现较大幅度的增长。

财务公司筹建申请获得中国银监会批准，未来将有力支撑金融板块业务发展。

工程机械、农机、环保三大产业布局齐头并进，看好公司中长期发展前景。

楼市新政或影响地产投资复苏，工程机械国内需求预期改善；亚投行筹建加速“一带一路”推进，中国工程机械海外市场空间极大提升。

农机行业市场大集中度低，入主奇瑞重工实现强强联合，该板块业务有望持续高增长。

环卫机械渗透率较低，行业仍处成长期，未来3年有望维持30%增长。#d1cm#page#

徐工机械

徐工机械公告2014年年报:实现营业收入233亿元，同比下降17%；归属于上市公司股东净利润4.1亿元，同比下降74.2%；EPS为0.20元/股。

地产投资持续下滑导致工程机械行业需求萎靡，公司营收大幅下滑17%。2012-14年公司营收连续3年下滑，2014年降幅扩大。起重机械、铲运机械、混泥土机械、压实机械营收分别同比下降18%、42%、23、10%。

产品结构改善，综合毛利率小幅提升至22.6%；下半年期间费用率攀升较多及大幅计提坏账损失，导致净利率大幅下降。

新产品发展强劲，混凝土机械与施维英合作深化，旋挖钻机领先行业第二名差距扩大，液压、传动、变速箱等核心零部件自主率提升；整体毛利率同比提升0.82个百分点。

营收规模下降而管理费用同比大幅增长32%，导致期间费用率大幅攀升，同时下半年坏账计提较多极大程度上侵蚀了利润，整体净利率大幅下滑3.98个百分点至1.75%。

持股计划绑定集团骨干利益，利于混改加速推进。徐工集团骨干员工认购徐工机械股票，彰显了集团公司对于公司未来发展的信心，实现集团公司管理层与上市公司利益的统一，有利于国企改革加速推进。

“一带一路”大战略下，看好公司中长期发展前景。

亚投行筹建加速“一带一路”大战略的推进，利好中国工程机械行业走出去；而公司具备产品线广、海外经验丰富、国企背景等优势，在未来出口市场竞争中或更受益。

新常态下，基建投资仍维持高位，对比同行，徐工产品与基建关联度高，更能抵御地产投资下滑的冲击。

前期确定注入资产预计于2015年完成，进一步拓宽产品线，增强竞争力。

业绩预测及投资建议:预计2015-16年收入分别约为230、254亿元，EPS分别约为0.32、0.41元/股，对应PE分别为48、37倍，维持“推荐”。

中国中铁

业务协调发展，业绩稳定增长。公司发布2014年年报:实现营业总收入/归母净利润6，103.28/103.59亿元，YOY+9.22%/10.51%；每股收益0.482元，YOY+9.55%；毛利率10.86%，同比增长0.67%；净利率1.75%，同比下降0.5%，期间费用率5.23%，同比上升0.17%，我们认为主要是因为公司转换管理模式导致管理费用上升，公司2015全面推行精细化管理有望降低费用；新签合同额9，346.1亿元，同比增长0.5%。截至2014年12月31日，公司未完成合同额为18，010.2亿元，同比增长5%。

五大板块稳步增长，业务结构发展良好。（1）基建建设:2014年公司基建建设业务营收5，081.42亿元，为公司提供83%收入贡献和64%利润贡献，基建板块YOY+13.95%。（2）勘察设计与咨询服务:2014实现营收95.92亿元，YOY+12.06%；毛利率同比下降2.04%，系以设计带施工导致公司总承包任务量增加和设计业务规模增加导致了委外支出增长。（3）工程设备和零部件制造:2014年实现营收124.8亿元，YOY+10.23%。公司道岔、桥梁钢结构占有国内70%市场，铁路专用设备研制达国际水平，同时公司成为国内最大、世界第二的盾构研发制造商。（4）房地产开发:公司2014年不断优化房地产开放项目的建设和销售计划，加快房地产项目去存货速度，房地产板块营收增长6.33%。（5）其他业务:公司实施多元化战略其他业务收入共计533.24亿，同比减少20.79%。

“一带一路”基建先行，助力公司未来业务增长。国家28日发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，陆上打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊；海上建设运输大通道。

公司2014年海外营收262.00亿元，YOY+9.30%，我们估算“一带一路”沿线64个国家建筑业总产值6.14万亿美元，潜在市场空间高达4569亿美元，占中国建筑业总产值的15.9%。年底中老泰铁路、伊朗高铁有望开工，同时公司在公司海外业务未来可期。

创新融资模式维持业务和投资项目健康发展。2015年2月10日公司拟通过非公开发行定增募资120亿元，向不超过10名特定投资者非公开增发不超过15.7亿股，定增有助于公司优化资本结构，降低资产负债率，提升公司资金实力，保障业绩持续快速增长。

中国铁建

净利润增长较快，现金流和负债状况有所改善。公司公布2014 年年报: 实现营业收入/ 归母净利润5，919.69/113.43 亿元，YOY+0.88%/+9.65%，每股收益0.92 元，YOY+9.52%。综合毛利率10.85%，提高0.7pct，营业利润率2.43%，提高0.34pct；公司经营活动产生的现金净流量由负转正，达到65.83 亿元，为近5年最好水平。公司2014 年末资本负债比率为76%，下降2pct，同比有所改善。公司2015 年计划实现新签合同额8，197 亿元，营业收入6，100 亿元，YOY+3.05%。

结构调整稳步推进，铁路业务成增长主力。2014 年公司新签合同额8，277.08 亿元，为年度计划的108.04%。公司各主营业务板块中，铁路工程新签合同额2，617.77 亿元，占工程承包板块新签合同额的38.09%，YOY+21.18%；市政工程新签合同额686.998 亿元， YOY+5.42%。在非工程承包板块中，勘察设计咨询新签合同额100.152 亿元，YOY+8.95%；工业制造新签合同额152.729亿元，YOY+27.07%。

公司全面受益于国家一带一路战略，海外收入增长加速。一带一路作为中国近200 年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架，已获得超预期的国际认可，亚投行参与国家规模超预期。

国家层面上，陆上将打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊和海上建设运输大通道。2014 年公司新签海外合同额1，278.03 亿元，YOY+59.74%，占新签合同总额的15.44%。公司先后承揽了尼日利亚沿海铁路、沙特内政部安全总部发展项目、孟加拉高速公路项目等一大批重大项目。实现境外营收236.25 亿元，YOY+11.1%，占比约4%。

尼日利亚阿卡铁路、土耳其安伊高铁通车，安哥拉本格拉铁路顺利建成并试运行，在海内外赢得了前所未有的知名度。伴随着“一带一路”战略机遇，公司海外业绩有望进一步提升。

增发有助于公司降低资产负债率、优化资本结构，做大做强国内和海外业务。公司拟通过定增募集99.36 亿元，发行不超过13.8亿股，增发将增强公司的资金实力并降低资产负债率，有助于企业加速规模扩张的步伐，进一步做大做强建筑工程主业，巩固及提升行业领先地位。对公司实施“建筑为本、相关多元、一体运营、转型升级”的整体战略有重要的积极意义l 风险提示:宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、境外风险等。