中重卡增速解读：增长存压 但没有那么悲观

事件：中重卡1-2月累计销售9.0万辆，同比下降36.8%。

中汽协发布2月产销快讯，2月中重卡销售3.7 万辆，同比下降49.1%，1-2月中重卡累计销售9.0万辆，同比下降36.8%。我们认为，1-2月中重卡销量大幅下降，除了行业景气度因素外，是因为春节因素、国四排放升级全面实施前部分中重卡厂商提前开票两方面的原因。剔除上述行业内部及春节因素，1-2月重卡行业景气度相对去年小幅负增长。

春节因素对中重卡1-2月销量有较大负面影响。

市场可能用1-2 月累计销量同比增速来消化春节因素影响，而实际情况未必如此。部分用户可能会在春节前提前储备购车，但14年1-2 月的批发销量一方面包含了这部分提前购车的用户，此外还包含了正月十五旺季开始起动后的约半个月需求；今年1-2月春节较晚，到2月底还未到正月十五，旺季尚未起动，因此1-2月出现累计销量负增长很正常。根据我们对历史数据的研究，春节在2月的位置与中重卡1-2 月累计销量占全年销量比重呈一定的负相关关系，且2011年以后这种负相关性十分明显，春节在2月的位置越靠后，对1-2月累计销量的负面影响越大。

部分厂商提前开票透支1 季度销量。

由于15年1月1日开始全面实施柴油车国四排放法规，部分整车厂商在14年底提前开票，根据我们的草根调研，数量大约在3万辆左右，一定程度透支了15年1季度的中重卡需求。

投资建议：

春节因素、国四实施引起的提前开票行为两项负面因素效果叠加，导致2月中重卡销量出现大幅下滑。对于市场而言，中重卡行业是反映的宏观经济景气度的领先指标，可能会影响未来全市场的风险偏好走势。我们认为，中重卡销量逻辑主要表现为现有保有量的更新需求，15年1-2月中重卡行业销量剔除国4和春节影响后，其内生性的景气度表现可能是小幅负增长。我们认为，行业增速趋缓的背景下，应从改革转型、库存周期、行业政策和产品力中找投资机会。