华泰宏观：调结构与稳增长的契合点

3月5日上午全国十二届人大三次会议中李克强总理报告中对于2015年工作部署的主旨，我们认为可归纳为“调结构与稳增长的契合”。大力推进结构化改革，同时稳增长力度不减。

第一、2015年GDP增长目标下调至7%左右。为调结构留出足够的空间，也减少了保增长的压力。

第二、在宏观经济政策方面继续坚持积极的财政政策和稳健的货币政策。财政赤字小幅扩大，货币政策将采取多元灵活的政策工具并且M2增速可以略微提高，总体将维持稳中偏松的局面，

第三、报告重点在于有效确定了调结构与稳增长的契合点：继续实施积极的财政政策，货币政策稳中偏松，财税改革稳步推进，将节能环保产业打造成新兴支柱产业，农业现代化将持续推进，区域发展重点围绕“一带一路”、京津冀、长江经济带展开，国企改革继续深化有望落地，鼓励科技领域创新推动产业迈向中高端，大力推进资本市场中股票发行注册制和民营小型金融机构等改革。

具体看点如下：

继续实施积极的财政政策，全年安排财政赤字1.62万亿，比2014年增加2700亿元，赤字率从2014年的2.1%提高2.3%。赤字率安排低于社会预期的2.5%，这并不意味着基建投资会减速。根据2013年基建的资金来源构成，预算内资金只占13%左右，而自筹资金占到58%左右。PPP模式有望成为支撑2015年基建投资新的增长点。目前各个地方公布的PPP项目总额度已达1.3万亿左右。2014年年底国家发改委密集审批基建项目，也为2015年基建的高速增长奠定了很好的基础。财税改革按部就班稳步推进，启动一批新的重大工程项目值得期待。棚户区和危房改造、城市地下管网、中西部铁路和公路、内河航道、水利和农田、信息、电力、油气、清洁能源、油气矿产资源、节能环保和生态建设等项目兼具稳增长与调结构的特性，铁路投资保持在8000亿元以上，与2014年全年8088亿元的投资额基本持平，在建重大水利工程规模超过8000亿，值得期待。

货币政策稳中偏松，将为调结构和稳增长保驾护航。强调稳健的货币政策要松紧适度。在15年GDP目标7%、CPI目标3%的经济新常态下，12%的M2目标符合经济金融客观需要。当前经济面临强烈的通缩局面，面对美联储加息预期以及欧元区、日本、新兴市场纷纷宽松的错综复杂的局面，央行自14年11月至今2次降息、1次降准，一定程度上适时改善了通缩预期，提升了企业信心。央行将继续灵活运用公开市场操作、利率、存款准备金率、再贷款等货币政策工具，保持货币信贷和社会融资规模平稳增长。我们认为，面对美元升值、外汇占款下降的局面，这些政策措施将保持国内货币环境相对稳定、社会融资的实际成本有望趋于下降。

将节能环保产业打造成新兴支柱产业，我们认为环保产业一方面作为转变经济增长方式的一个载体，另一方面作为一个新的经济增长点将迎来黄金发展期。围绕节能减排、环境治理和能源替代的相关产业将迎来历史性的增长机遇。事实上这一过程与日本经济在70年代初经济下台阶过程中转型发展的路径如出一辙，经济在下台阶的过程中实现了由传统重化学工业向新型制造业的转移，环保产业得到了迅速的发展，能源结构也开始了向核能等新能源领域的转移。

农业现代化将持续推进，政府工作报告中大篇幅关注“三农”相关问题，围绕农业现代化、农村体制改革和农民增收，提出“无论财政多困难，惠农政策只能加强不能削弱，支农资金只能增加不能减少。”在农业生产方面强调引导农民瞄准市场调整种养结构，而对于一直广受关注的农村土地改革问题仍持审慎推进的态度。

区域发展重点围绕“一带一路”、京津冀、长江经济带展开，重点强调实施“四大板块”和“三个支撑”战略组合，“西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先”将气头并进，“东北老工业基地、中西部沿长江区域、西南中南腹地”三大新的经济支撑带将在支撑经济增长、促进经济转型中继续发挥作用。强调将“一带一路”与区域开发开放相结合，加强新亚欧大陆桥、陆海口岸支点建设。推进京津冀协同发展，在交通一体化、生态环保、产业升级转移等方面率先取得实质性突破。推进长江经济带建设，有序开工黄金水道治理。预计在原有的长三角、珠三角、环渤海等成熟经济圈之后，长江经济带上的成渝城市群、武汉城市群以及京津冀协同发展将成为中国经济新的增长极。 “一带一路”肩负对外开放和区域发展的双重任务：“一带一路”作为国家顶层战略将为中国在国际上扩展战略空间、国内协同区域发展中发挥至关重要作用。在一带一路大框架下，对外开放将在三方面着重施力：一是加快互联互通、大通关和国际物流大通道建设，预计广西、云南、新疆等沿海、沿边口岸将直接受益；二是构建中巴、孟中印缅等经济走廊；三是积极推动上海、广东、天津、福建自贸试验区建设。

国企改革继续深化，有望落地。主要体现在四方面：15年将是国企改革深化、落地的全新一年。一是准确界定不同国有企业功能，分类推进改革。经济转型和产业升级促使经济形态正发生深刻变化，合意的国家控股程度、对国民经济的重要性也在发生变化。国企功能的合理准确界定，有利于国企改革推进。二是加快国有资本投资公司、运营公司试点，打造市场化运作平台，从而保证从国企到国资的转变中的专业性和高效性。三、有序实施国有企业混合所有制改革，预计15年混合所有制改革将成为国企改革的重要方式。四、提出重点改革的领域，加快电力、油气等体制改革。重点领域权重行业的体制改革突破必将起到良好的示范作用。

鼓励科技领域创新，推动产业迈向中高端。首先，政策将营造良好的科技创新氛围，从而实现以体制创新推动科技创新的目的，政策上将实施产权战略行动计划创立良好知识产权保护氛围，推动以企业和“众创”为主体的科技创新载体，推动“草根”创新的崛起；产业升级方面，新兴产业与传统产业齐头并进，将实施“中国制造2025计划”，促进工业化和信息化的融合，新兴产业方面推动高端设备、新能源、生物医药等新兴产业的发展，努力培育新的主导产业，另一方面，推动“互联网+”计划，促使互联网、云计算、大数据与现代制造业迅速融合，以新兴产业向传统制造业渗透，推动传统产业结构的升级，从而实现整体产业结构的重构。

大力推进资本市场改革，股票发行注册制改革加快推进，鼓励民营资本发起设立小型金融机构。去年以来货币宽松与实体经济融资不畅并行，出现了货币堰塞湖的状况。在经济下行期银行惜贷是国际经验，注册制改革为中小型企业从股市中取水提供了渠道，也是降低社会融资成本的一大措施。审批权下放后，市场重获定价权有利于实现股市的资源优化配置功能；另一方面，政策将继续推动民间资本建立中小型银行等金融机构，这类机构将是银行系统的有效补充，民间资本建立的小型金融机构能更好地把握当地情况，较灵活地调整贷款政策，也承接来自央行的定向优惠政策，创造和满足小微企业的融资需求。