工程机械行业：降准对工程机械利好有限

事件：2月4日晚央行决定，今年2月5日开始下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，加大对小微企业、三农以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城商行、非县域农商行额外降准0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降准4个百分点。

实体经济仍然低迷，工程机械下游需求疲弱：2014年，全国城镇固定资产投资50.2万亿元，同比名义增长15.7%，比2013年下滑约4个百分点，并呈逐月下滑态势。其中房地产开发投资9.5万亿，同比增长约10.5%，比2013年下滑9.3个百分点，创下自1998年来新低，并且12月房地产投资出现2004年来首次月度负增长，预计2015年可能个位数的8%左右增长。基建投资是在经济稳增长模式下仅有的亮点，在房地产和制造业投资明显下滑情况下，基建投资2014年全年保持在21.5%高位态势，但总基调是稳增长即未来不可能再大规模刺激，预计2015年可能在18%左右。因此2014年混凝土机械，土方机械等需求低迷的态势在2015年仍然难有大的起色。

降准利好短期行业表现，但空间有限：我们认为降准主要带来融资需求提升和债务成本降低，对工程机械的下游房地产等行业形成较大利好，一定程度能刺激需求，因此机械细分板块工程机械相对受益。但由于前期降息，“一带一路”主题刺激，工程机械板块估值修复明显，最高峰值行业平均PE超过35倍，比2013年平均20倍PE提升明显。目前受行业主要公司三一，中联，徐工等业绩大幅低于预期影响，尽管股价相对前期高点均回调20%以上，但我们认为降准短期或促小幅反弹，但空间有限。

行业景气低谷回升缓慢，核心机会仍在主题投资：2014年行业供需格局依然是失衡改善中，渠道库存的消化和行业杠杆的去化仍需时间，我们认为2015年行业仍处景气低谷的缓慢回升中，主要在于基建投资稳增长态势和出口复苏改善。2015年行业的核心投资机会依然存在于国企改革和“一路一带”推进等主题行情中，但结合估值等因素考虑，仍然会以波段交易性机会为主。我们相对看好有国企改革主题催化的柳工，其次国际化步伐走在前列的徐工机械和三一重工。