9月PMI点评：制造业景气缓慢回升

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10月1日发布的9月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.1,与上月持平。前一日公布的9月汇丰制造业PMI终值为50.2,较初值下调0.3个百分点,亦与上月持平(图1)。

评论:

与同期汇丰PMI的走势相一致,9月中采制造PMI与8月持平,并没有如市场预期般的继续下跌,再次印证了经济在当前的弱势企稳。9月新出口订单指数的反弹表明外需回暖仍旧是推动制造业景气回升的主动力;但同期进口指数的持续下跌则反映出内需不振对于景气回升的制约。鉴于内需和外需冰火两重天的表现,当前制造业的扩张仍然缓慢且艰难。

值得关注的是9月小型制造业企业的景气持续低迷,后续稳增长的政策空间也随之加大。我们预计未来货币端的稳增长仍将延续定向宽松的基调。在此次央行和银监会联合调整房贷政策后,央行绕道国开行定向支持棚改或定向降低按揭贷款利率都有可能开启下一步调控的窗口。

外需回暖提振企业生产,内需式微拖累景气回升。9月中采PMI中的新出口订单指数重回扩张区间,带动生产指数在景气线上小幅回升(图2);同期汇丰PMI中的新出口订单指数更是创下2010年3月以来的新高。可见外需的回暖仍然是制造业企业扩大生产的主要动力。尽管如此,9月中采PMI中的新订单指数回落0.2个百分点至52.2%,显示制造业需求回升的幅度在总体上有所放缓(图2)。内需的低迷仍是当前制造业扩张的主要掣肘,9月中采PMI中的进口指数在景气线下下探至48%的年内次低,内需持续回落的风险进一步加大。

就业持续收缩,企业景气度进一步分化。9月中采PMI中的从业人员指数持平于8月的48.2%,同期汇丰PMI中的就业指数也仅为47.5%,两者共同反映了当前制造业的用工规模仍在持续收缩,就业前景不容乐观。从企业类型来看,9月中采PMI中大型企业PMI在景气线以上小幅回升,中型企业PMI则重新回升至景气线,唯有小型企业的PMI在景气线下继续下滑(图3)。可见此轮稳增长中推出的一系列扶持中小企业的措施迄今仍未显成效。鉴于近期稳增长的政策效应已逐步衰减,即便有更多定向宽松措施出台,短期内对于中企业的提振也难有立竿见影的效果。预计年内大中型企业与小型企业在景气回升上的分化将进一步加剧。

企业缺乏再库存动力。9月中采PMI中的产成品库存指数和原材料库存指数均位于收缩区间(图4),其中产成品库存小幅回落,原材料库存微升,与两者在汇丰PMI中的表现相一致。在当前需求回升放缓的背景下,企业动用现有产品库存即可应对新增业务,同时使用现有原材料库存亦可应对生产,因此并没有明显的再库存意愿。另外,在大宗商品价格普跌的背景下,9月中采PMI和汇丰PMI中原材料购进价格指数均在景气线下加速下跌,预计9月PPI环比降幅将进一步扩大。