华盛中天2013年利润腰斩 挖掘机业务拖后腿

5月6日，山东华盛中天机械集团股份有限公司（以下简称“华盛中天”）预先披露首次公开发行股票招股说明书（以下简称“招股书”）。

值得注意的是，华盛中天的营业收入、营业利润近两年下滑明显，2013年的营业利润同比下降超五成，2010年新进入的挖掘机业务更是让华盛中天不断积聚风险。

利润腰斩财务风险高企

华盛中天主营业务为通用小型汽油机及其配套终端产品的研发、制造、销售与服务。公司业务主要由园林机械、农业机械、通用动力、挖掘机械四个板块构成。其中前三个板块是通用小型汽油机（以下简称“通机”）的制造及以其相关技术为核心生产的配套终端产品。

2011年~2013年，华盛中天的营业收入分别为12.6亿元、11.7亿元、10.5亿元，同比增长率分别为22.1%、-7.1%、-10.3%；营业利润分别为0.74亿元、0.56亿元、0.25亿元，增长率分别为-0.6%、-25%、-54.5%。

华盛中天经营模式以ODM（承接设计制造业务的制造商被称为ODM厂商，其生产出来的产品就是ODM产品）为主、OEM（俗称“代工”，承接加工任务的制造商被称为OEM厂商，其生产的产品被称为OEM产品）为辅，兼销售自有品牌。

其中通机产品最近3年的外销比例分别为66.1%、65.5%、65.7%，挖掘机械以内销为主。

对于近两年业绩大幅下滑的原因，公司在风险提示中解释为“2012 年起，受欧债危机持续深化和全球经济不景气影响，作为消费主力的家庭用户对通机产品增量需求下降，导致以出口为主的我国通机行业销售整体下降。”同时，“2012 年起，受投资放缓、房地产宏观调控力度加强等不利因素影响，挖掘机行业出现行业性下滑”。

值得注意的是，在华盛中天业绩大幅下滑的同时，财务风险却居高不下。2011年末、2012年末、2013年末，华盛中天资产负债率分别为69.3%、71%、66.5%，而同期同行业可比上市公司利欧股份资产负债率分别为42.6%、49.9%、45.3%。

由于资产负债率高，华盛中天和非关联企业银凤股份、新光股份采用为对方的银行借款提供等额担保的形式来获得银行授信。截至招股说明书签署日，华盛中天对新光股份担保 9000 万元，对银凤股份担保 3000万元；其中有对新光股份3500万元担保额度未发生实际借款。

面对负债较高、财务风险较大的问题，华盛中天在招股说明书中表示“公司长期偿债能力较弱，主要是公司外部融资渠道主要依靠负债。考虑到公司盈利能力较强，且目前正在筹划 A 股首发上市事宜，未来公司的长期偿债能力将得到较大的提高。”

不过，华盛中天近两年业绩大幅下滑、财务风险高企，不免让投资者感到担忧。

挖掘机械板块拖后腿

挖掘机板块是华盛中天2010年10月设立山东卡特重工机械有限公司（以下简称“卡特机械”）并收购挖掘机相关资产后新进入的领域。2011年~2013年，挖掘机板块销售收入分别为1.9亿元、2.3亿元、1.5亿元，占华盛中天营业收入的比例为15.3%、19.6%、13.7%。营收占比虽然不到20%，但该业务却给公司带来较高的财务风险。

应收账款方面，2013 年末、2012 年末、2011 年末华盛中天的应收账款余额分别为1.9亿元、1.9亿元、1.2亿元。其中，挖掘机械形成的应收账款余额分别为1.1亿元、1.3亿元、0.5亿元，分别占华盛中天应收账款的60%、65%、 45%，是导致应收账款总额变化的主要原因。

存货方面，华盛中天2013 年末、2012 年末、2011 年末的存货余额分别为3.03亿元、3.1亿元、3.8亿元。其中，挖掘机械形成的存货余额分别为1.329亿元、1.4亿元、1.6亿元，分别占华盛中天存货余额的43%、44%、42%。

相对于在营业收入中所占的比重，在应收账款和存货方面，挖掘机械板块在华盛中天的占比过高，与收入不相称。

华盛中天挖掘机通过经销商销售，销售模式分为全款销售、分期收款销售和银行按揭销售三种。按揭模式下，华盛中天控股子公司卡特机械对客户购买挖掘机申请的银行按揭提供担保。如果客户不能按约归还银行按揭款，卡特机械需承担连带还款责任。截至 2013 年底，卡特机械对客户银行按揭贷款担保余额3538 万元。

目前国内挖掘机市场主要依靠基础建设和房地产投资带动。受房地产宏观调控影响，挖掘机行业也出现下滑。根据银河证券2014年3月份的研究报告：（挖掘机行业）目前仍看不到较为明显的回升趋势，需继续等待产能出清，企业盈利复苏仍需观察。下游基建投资中期趋缓，房地产新开工的不确定性加大使行业复苏周期延长。

虽然自2013年始，华盛中天通过主动风险控制降低经营风险，但挖掘机行业目前仍处于低谷，如果行业长期处于低迷状态，一旦出现较大规模的客户违约，一方面会令应收账款难以收回，导致大量的坏账损失；另一方面卡特机械为客户提供的担保也会引起公司较大的损失，再加上公司资产负债率较高，华盛中天将会面临较大的资金风险。