国机汽车：资产注入解决同业竞争问题

事件：

国机汽车近期公布了资产重组草案，拟由上市公司向国机集团发行股份购买中汽进出口有限100%股权，交易标的价值为7.1亿元；同时向不超过10名特定投资者非公开发行股份，募集不超过本次交易总金额25%的配套资金2.4亿元。

此次交易上市公司向集团发行股份的价格为13.7元/股(除息后)，发行股份数量为5,170万股；向不超过10名特定投资者非公开发行募集配套资金的股票定价为不低于13.7元/股(除息后)，发行股份数不超过1,723万股，发行底价较预案上调约10%。

评论：

1、中汽进出口资产注入有利于解决同业竞争问题。

中汽进出口主营汽车批发、零售及汽车服务业务，拥有中汽雷日、哈中宝、宁波中汽、宁波捷瑞、中汽都灵、廊坊中汽雷日等6家4S店，销售品牌有雷诺、日产、宝马、菲亚特、纳智捷等。其主营业务和上市公司相同，资产注入不会影响上市公司主营业务，并可减少上市公司和集团同业竞争和关联交易问题。

2、中汽进出口评估增值主要在土地和房产项目。

中汽进出口净资产账面价值3.5亿元，资产注入采用资产基础法估值，评估值为7.1亿元，评估增值率为103%，其中增值较高主要在于投资性房地产、固定资产和长期股权投资等科目。

3、此次资产注入将略微摊薄上市公司业绩。

集团将中汽进出口注入上市公司作价7.1亿元，中汽进出口13年预计净利润5,926万元，对应13年PE12倍。我们预计13年上市公司EPS1.43元，当前股价对应PE10倍，按照目前保守备考数据，此次资产注入摊薄上市公司2013年EPS约2分钱。

4、维持“强烈推荐-A”投资评级。

本次资产注入主要解决上市公司与集团的同业竞争问题，对上市公司主营业务影响不大，资产注入价格略摊薄今年业绩，但影响很有限。上市公司进口批发业务未来增长点明确；零售业务环比有明显改善，有外延并购可能；后市场业务发展空间广阔，贡献度不断上升。我们认为公司盈利备考一贯保守，预计13、14年EPS分别为1.43、1.61元，维持“强烈推荐-A”投资评级，股价如果下跌可积极介入。风险因素在于进口车市场景气不佳和汇率大幅波动。