中联二季度业绩降幅收窄 应收账款增加较快

事件:

2013年上半年，公司实现营业收入201.64亿元，同比下降30.75%；归属于公司普通股股东的净利润29.05亿元，同比下降48.31%；基本每股收益0.38元，符合市场的预期。

观点:

二季度收入降幅有所收窄，毛利率小幅下降。公司2季度单季实现营业收入142.02亿元，比上年同期减少18.89%；实现净利润23.54亿元，比上年同期减少35.98，业绩下滑幅度较1季度有所收窄。上半年公司毛利率小幅下滑，是因为市场竞争加剧，主力的泵送产品价格松动所致。

混凝土机械销售大幅下滑，环卫机械与路面机械小幅增长。受下游市场环境的影响，公司混凝土机械销售大幅下降。上半年混凝土机械销售89.28亿元，比上年同期减少47.19%。其中，根据上牌数据统计，公司上半年泵车上牌量同比下滑近50%。另外，公司汽车起重机与土方机械也出现不同程度的下滑。目前工程机械下游环境仍较低迷，开工率不高，下半年预计仍难有起色。环卫机械是公司未来重点发展的产品，上半年继续保持较好的增速，同比增长17.43%。

应收账款增加较快，应关注公司财务质量。公司上半年应收账款为243.99亿元，比上年同期增加52.22亿元，增幅达27.23%。同时，公司负有担保责任的风险敞口为148.05亿元，比上年同期增加29.91亿元，增幅达25.32%。公司上半年收入大幅下滑，而应收账款及相关第三方信用销售风险敞口却出现上升，显示目前下游市场环境仍较艰难，客户资金周转困难加大。公司上半年通过加大回款力度，经营性现金流明显改善，但仍需关注未来公司应收账款等的回款情况。

结论:

我们认为在行业下游需求短期内仍难以明显回升的背景下，更需关注公司的财务质量。我们预计公司2013-2015年每股收益0.63元、0.77元和0.92元，对应动态PE分别为8倍、7倍和6倍，维持公司“推荐”评级。