柳工：业绩符合预期 毛利率回升并创新高

公司上半年营业收入66.37亿元，同比减少10.23%，净利润2.61亿，同比减少15.77%，每股收益0.23元，略高于我们0.22元的预期。上半年总毛利率20.44%，较一季度的19.43%继续提升，为最近10个季度的最高水平。公司除融资租赁外的毛利率为18.89%，较去年同期15.02%提升3.87%，主要得益于产品结构改善及发动机自配率提高。此外，公司租赁板块归还银行贷款16亿元，亦使该板块毛利率提升11.3%。

有息负债下降利于财务成本下降

公司自2011年中开始的收缩战略使公司现金流不断改善，从而使公司有息负债逐步下降。公司本期末有息负债总额为66.0亿，较上年末的80.3亿下降14.3亿元。我们认为债务结构优化有利于公司财务成本下降，并提升盈利水平。

弱复苏格局仍在延续，预计土方公司最受益

挖掘机和装载机二季度销量同比分别增长4.6%/9.4%，是连续8个季度下降后的首次正增长，7月仍延续复苏态势，同比分别增长7.9%/6.7%。从设备开机小时看，6/7月同比连续增长3%，反映终端开工情况在逐步好转。我们预计，土方机械下半年将呈现“逐季加速”的态势。