上柴股份涡轮增压器高增长得以确认

安信证券近日发布上柴股份的研究报告称，公司公布中报，营业收入为15.3亿元，同比增长-9.12%，营业利润为1.05亿元，同比增长22.21%，归属母公司净利润为1.09亿元，同比增长11.94%。全面摊薄后EPS为0.13元，符合预期。

工程机械景气度下降，拖累公司发动机增速下滑。公司工程机械销量占比逐步降低，目前占比约为50%，上半年工程机械行业景气度下降，使得公司发动机销售3.36万台，同比下降5.65%。

上海菱重涡轮增压器高速增长及毛利率提升共同推动业绩增长。上半年上海菱重涡轮增压器共销售25.3万辆，比去年全年销量还要高出约4%，为公司贡献投资收益1348万，去年同期仅为194万。我们预计全年贡献3456万投资收益。上半年公司联营合营企业投资收益仅为914万元，主要是由于新成立的菱重发动机（占50%股权）亏损867万所致，因此该业务为公司贡献投资收益为-434万。预计下半年该业务有望扭亏。上半年公司毛利率为19.19%，比去年同期上升0.97个百分点，主要是公司推广精益生产，成本下降所致。

下半年募投项目及LNG发动机陆续投产，盈利能力得到改善。公司与奥地利AVL技术合作的重型发动机，将于2013年3季度批量生产，主要为上汽依维柯红岩、华菱和福田等配套。公司已具备生产4L-12L的LNG发动机的能力，有望分享LNG行业快速增长。背靠上汽集团，产能利用率将维持在高位，且商用车毛利率较高，公司的盈利能力有望逐步提升。依托涡轮增压器、乘柴、募投车用柴油机和LNG发动机四项业务的快速发展，预计2013年-2016年的收入增速分别为9.4%、58.6%、36.2%和47.4%，归属母公司净利润增速分别为31.4%、53.7%、59.9%和49.9%。全面摊薄后EPS分别为0.31元、0.47元、0.76元和1.14元，维持“买入-A”的投资评级，12个月目标价18.00元，对应2015年估值为24倍。