郑煤机年报:短期估值回归 长期等待行业拐点

中原证券股份有限公司分析师（徐敏锋）3月22日发布郑 煤 机（601717）的研究报告。

报告关键要素:

公司是井工液压支架龙头,产品定位为中高端,技术水平已达到欧洲标准。公司2012年预定计划已经顺利实现。此外,公司成功在香港联交所上市为铺垫国际化平台打开通道。公司估值受煤炭行业不景气拖累严重,短期有估值恢复的可能。

事件:

郑煤机 (601717.SH)公布2012年年报。公司实现营业收入102.13亿元,同比增长26.71%;实现净利润15.89亿元,同比增长33.09%;实现全面摊薄后每股收益0.98元。

点评:

实现业绩目标“大客户策略”功不可没。分析师认为公司在行业竞争加剧的大背景下完成全年增长目标主要得益于两个方面:第一,公司前期与部分煤企形成战略合作伙伴关系,包括龙煤、同煤、三维能源、淮南煤业、潞安环能 等公司,这部分企业为公司提供了稳定的订单保障;第二,公司产品代表国内最高端产品,伴随国家对矿井安全和回采率提升的要求逐步提高,高端产品市场占有率也逐步上升,郑煤机产品顺应了市场发展需求。

盈利能力上升。2012年公司毛利率26.87%,同比上升2.18个百分点。除原材料价格下挫外,高端产品占比上升是公司综合毛利上升的主要原因。

2012年是煤炭市场整合之年,国家大力关停产能较小的煤炭企业,加大煤炭资源整合力度。整合增加了大型煤企可采储量,同时行业内设备采购权更加集中。换言之,煤机客户市场集中度提高,零散私营矿主逐步退出采购市场。

私营矿主采购更看重成本,相对看轻资源利用效率及井下安全系数等指标,偏爱价格较低的产品。而大型煤炭企业承担了更多的社会责任,规范成本高,这部分客户偏好安全系数高、回采率高的煤机产品。分析师认为这种差异造成煤机产品未来需求向中高端集中趋势更加显著。高端产品意味着更高的盈利能力,郑煤机作为支护设备技术龙头将首先受益。

公司期间费用率有所上升。2012年公司期间费用率6.91%,同比上升0.44个百分点。主要系公司管理费用和销售费用上升所致。

2012年公司管理费用率4.62%,同比增长0.15个百分点。主要是研发投入增加导致公司管理费用上升。

2012年公司销售费用率3.25%,同比增长0.48个百分点。报告期公司销售力度有所增加。公司参与投标增多和销售运输费用增加是销售费用上升的主要原因。

公司财务费用率-0.97%,同比下降0.19个百分点。主要原因系公司利息收入增加所致。

公司营运能力。公司存货周转率,应收账款周转率和固定资产周转率分别为4.81,4.28和6.85。2012年公司应收账款余额30.96亿元,同比增长84.49%。应收账款上升至历史高位,一方面对应公司收入规模增加,另一方面也体现煤炭行业景气下行,全行业资金链趋紧的现状,应收账款增长的趋势短期无法改变。

公司偿债能力。截至2012年,公司资产负债率28.02%,同比下降8.20个百分点。资产负债率下降主要系公司收入增加和H股融资成功所致。从偿债能力来看,公司2012年速动比率和流动比率分别为2.95和2.53,同比分别提高0.88和0.87。融资成功使现金增加是造成偿债能力提高的关键因素。

行业竞争压力持续上升。煤机行业产能过剩的局面已经基本形成。国内市场需求高速增长的时期已经基本结束。这必然导致煤机企业议价能力下降,行业开始出现两级分化。预计国内市场产品定位低端为主的液压支架企业将面临营业收入和盈利能力双降局面。而短期内生产高端产品的企业可能出现高端产品占比上升,产品吨单价向上漂移的情况。分析师预计短期内煤机企业大规模倒闭的情况不会出现,但是行业整合期将逐步临近。

海外收入是公司未来看点。2012年公司海外收入4.05亿元。2012年第4季度土耳其订单为全年海外收入增长奠定基础。公司已经在美国、俄罗斯、土耳其、澳大利亚等市场与卡特彼勒、美国久益展开正面竞争。未来随着煤炭行业和煤机行业的发展,借助于境内外资本平台、技术优势和成本优势,公司将进一步参与国际煤机市场的竞争。预计2013年印度市场开拓将肩负公司海外收入增长重任。

投资建议:预计公司13年和14年每股收益分别为1.02元,1.21元。按照3月21日收盘价9.87元计算,对应市盈率分别为9.67倍和8.16倍,给予“买入”评级。

风险提示:下游煤炭行业销售不景气;宏观经济下滑。