潍柴2013年或损失约2万台装载机发动机销量

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1)中国汽车工业协会于3月12日公布2月份重卡批发销量同比下降49%,主要原因在于工作日天数减少和需求疲软。1-2月份重卡市场累计同比下滑29%。2)2013年1月公路货车流量仅同比增长14%,尽管工作日天数较去年同期多30%。3)2013年1月和2月的义乌运价指数均下跌。4)根据广西新闻网3月7日报道,柳工(国内最大的轮式装载机制造商)与康明斯组建的发动机合资企业将从3月14日开始生产低成本装载机发动机。

潜在影响

1)2月份疲弱的重卡市场数据支撑了我们对2013 年重卡市场仅会小幅复苏的看法。2)及3)物流活动的疲弱复苏亦印证了我们的观点,即物流重卡需求的复苏可能滞后于固定资产投资相关重卡需求(如自卸车)。4)2012年柳工生产了32,700台轮式装载机,潍柴动力向其供应85%左右的发动机。如果我们假设柳工的轮式装载机2013年产量同比持平,且潍柴动力供应的发动机将从2013年4月开始被全部替换,那么我们预计2013年后者可能损失2万台左右的装载机发动机销量。

估值

我们将潍柴动力2013/2014年每股盈利预测下调了4%/4%,以反映轮式装载机发动机市场份额的下降;我们调整后的盈利预测较彭博市场预测低12%/15%。相应地,我们将潍柴H股/A 股基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格调整为24.59港元/人民币20.91元(原为25.53港元/人民币21.57元),较3月11日收盘价存在11.4%/9.7%的下行空间。潍柴H 股当前股价对应的2013年预期市盈率/市净率分别为12.4倍/1.6倍(而剔除比亚迪的H 股同业平均市盈率和市净率为11.4倍/1.6倍),是汽车H 股同业中市盈率最高的股票之一。

主要风险

重卡出口增长强于预期;2013年年中欧四排放标准执行后销售均价/市场份额上升;林德液压的销售和利润增长好于预期。