基建投资增速恢复 工程机械行业预期改善

工程机械行业与固定资产投资增速紧密攸关，尤其是房地产投资和铁路公路等基建投资。2012年下半年开始，基建投资增速恢复明显。我们预计，2013年工程机械行业销量有望在去年较低基数下重新获得正增长，全年增幅10%左右。在此背景下，工程机械行业有望随基建投资增速回升走出估值修复行情。

去年四季度行业现拐点

2012年房地产、公路铁路等基建投资增速整体下降。在此背景下，工程机械行业正在步入寒冬，除混凝土机械外，其他工程机械主要品种全年销量都出现较大幅度下滑。2012年全年挖掘机销量下滑35%，装载机下滑29.7%，起重机下滑35%，推土机下滑22%。但是2012年四季度开始挖掘机、起重机、推土机当月销量同比数据都有明显改善，挖掘机销量降幅持续收窄至12月的14.4%，起重机降幅收窄至12月的8.9%，而推土机销量增速由负转正，12月当月同比增长88%。

预期改善 强势有望延续

此前市场对工程机械的最主要担忧在于规模庞大的应收账款。2012年三季报三一重工(600031)、中联重科(000157)应收账款与长期应收款总和分别高达317亿元、335亿元，市场担心经济走弱下应收账款及融资租赁款逾期，从而使得资产负债表恶化，进而导致坏账损失大规模增长。目前宏观经济整体稳步复苏趋势确立，市场对于工程机械行业应收账款逾期的担忧持续减轻。行业销量是否持续改善以及改善幅度如何需待3月份销售数据出来，当前市场预期改善下，我们认为上涨有望持续，建议关注行业龙头企业三一重工、中联重科、徐工机械(000425)。

今年有望重回增长

从2012年下半年开始基建投资增速恢复明显，我们认为2013年基建投资仍将维持较高幅度增长，预计今年增长幅度有望达到15%。房地产方面，虽然调控政策依然持续，但在新房销售持续回升的情况下，房屋新开工面积下降幅度持续收窄，全年下降7.3%，下降幅度明显收窄，2013年房屋新开工面积增速有望转正。

基于对基建投资增速和房地产新开工面积的判断，我们2013年工程机械行业销量有望在2012年较低基数的背景下重新获得正增长，增幅取决于加大基建投资的力度和房地产调控政策的放松力度，我们预计在现有政策背景下，2013年行业增长在10%左右。目前工程机械行业整体的产能利用率较低，行业洗牌不可避免，这有利于行业集中度提升，具备综合优势的行业龙头企业有望提升市场份额。