工程机械转向正增长 市场份额与出口提升

盈利：13 年行业将转为正增长

2013 年行业将转为正增长，预计3 月份起，行业销量将在铁路基建、房地产开工的带动下温和复苏，但持续性需要观察。

行业增速：13 年挖掘机、塔机正增长；混凝土机械、工程起重机持平

混凝土机械进入成熟期，预计未来2 年行业零增长，龙头将依赖市场份额提升、海外市场保持小幅增长。挖掘机、工程起重机、建筑起重机销量预计13 年增速分别为10%、0%、5%。行业龙头市场份额将继续提升，龙头公司增速将超过行业。

估值：目前中联重科、三一重工动态PE 水平处于市场和行业低端

2013 年中联重科估值水平为8.3 倍、三一重工为13 倍，处于市场中低端水平。在市场整体估值水平上行背景下，中联重科、三一重工的估值水平有提升空间。尤其看好中联重科13 年的估值提升空间，目前其估值水平大幅低于工程机械行业均值（15 倍），看好其相对行业估值收敛带来的超额收益。

行业排序：看好工程机械龙头中联重科、三一重工

行业中期将延续十年以来集中度提升的趋势，强者恒强，市场份额、利润均向龙头集中。土方机械业绩弹性大，但股价向上空间将明显受估值压制，我们看好龙头中联重科、三一重工。

第一；混凝土机械正迈入成熟期，如果行业复苏，仍具备向上的弹性；寡头竞争格局、集中度提升保证行业盈利能力维持高位。

第二，行业利润将继续向行业龙头集中，行业前三家利润集中度达到95%，未来趋势延续。

我们与市场观点的差异：

第一，市场对行业的资产负债表异常悲观，担心资产负债表对利润表的负面影响，我们认为在二手机市场流动性依然良好，保有量见顶前，资产负债表的风险依然较小，为市场对工程机械的预期将过于悲观，真实的资产负债表将好于市场的预期。

第二，工程机械行业逐渐迈入成熟期后，虽行业性的机会将越来越弱，但龙头公司的结构性机会犹存。

第三；中联、三一的收入规模在未来3-4 年依然有翻番空间，增长来自市场份额提升与出口。