铁路市场化进程有望推进 板块防御优势显现

今年年底前一批高铁项目集中投产，铁路客货运能即将得到新一轮释放；在铁路资产整体盈利性亟待提升的情况下，未来运价仍有持续提升空间；我们预计尽管铁路仍面临较大投资建设压力，但市场化进程有望得到推进。

全国收费公路清理整顿工作已取得阶段性成果，但中长期政策不确定性仍未解除，对收费公路板块形成了估值压力；今年国庆节开始实施的国家重大节假日对7座以下小客车免费的政策使2013年上半年将有13天、下半年有7天不收费，对收费公路上半年的业绩影响较大。我们维持对铁路行业增持、收费公路行业中立的评级。

支撑评级要点铁路板块2012年铁路客货运增速放缓，1-11月客运量累计同比增长4.6%，货运量累计同比下降0.9%。我们认为，随着经济逐渐恢复，高铁项目年底集中投产，铁路运能将进一步释放，2013年铁路客货运都有望重拾增速，我们预计增速分别达到10%、5%。

2012年1-11月铁路固定资产投资达到4,635.73亿元，预计全年达到6,300亿。“十二五”期间铁路固定资产投资总规模2.8万亿，未来3年铁路固定资产投资仍将平稳增长。

我们认为铁路的市场化改革有望得到推进，一是可能推进“大部制”管理体制改革，二是逐步稳妥推进铁道部的资产、运行和建设及投融资体制的市场化改革。在铁路资产整体盈利性亟待提升的情况下，未来运价仍有持续提升空间。

公路板块2012年公路客货运量仍保持较快增长，1-11月公路客运量同比增长8.1%，货运量同比增长14.4%。预计2013年公路客货运量仍将保持稳定较快的增长。

2012年1-11月公路投资额达到11,471.74亿元，同比增长0.5%。自2009年公路固定资产投资增速达到40%后，近三年增速逐年下降。随着深度城镇化的推进，公路建设仍将引领和保障城镇化建设，我们预计公路固定资产投资仍将保持较高规模，但阶段峰值已现，难言重拾增速。

政策层面，收费公路清理整顿工作尚未结束，中长期政策不确定性对板块估值形成一定压力，2012年国庆节开始实行的重大节假日小客车免费政策将压缩上市公司2013年业绩。

首选买入大秦铁路：高分红一枝独秀。公司大秦线运量增加空间不大，朔黄线打开增长空间。公司煤炭特殊运价相比普通货运价格已无“特殊”可言，如普通货运运价继续上调，则煤炭运价上调预期增强。我们预计公司2012-14年每股收益分别为0.781、0.858和0.924元，目前公司股价相当于8.3倍2012年市盈率和1.4倍市净率，保守估计股息率达到5.5%以上，估值较有支撑，维持目标价7.81元和买入评级。

铁龙物流：依托特箱业务和沙鲅线铁路货运向全程物流和运贸一体化转型，2012年特箱业务淘旧造新，铁路货运产能释放耦合哈大线运能瓶颈释放，公司2013年业绩增长较确定。目前公司股价相当于16.3倍2013年市盈率。我们将公司目标价上调至8.14元人民币，维持买入评级。