工程机械三季报盈利能力和盈利质量分析

工程机械三季报公布完毕，选取三一重工、中联重科、柳工、徐工机械、山推股份、厦工股份等六家代表性公司分析其盈利能力和盈利质量，全面分析前三季度各家表现。

盈利能力下降，费用上升。六家公司前三季度综合ROE 为16%，相对于2010、2011 年的27.2%、22.8%有较大幅度的下降；同时剔除三一重工和中联之后的四家公司ROE 水平仅为7.74%，远低于去年的15.88%。收入及费用方面，三季度6 家公司收入增速为-4.9%，与上半年增速基本一致；同时由于收入下降，但费用刚性存在，销售费用占收入的比重和销售费用同比增速都有所上升；六家公司财务费用增速有所回落，但财务费用占收入的比重仍大幅上升，侵蚀上市公司利润。

盈利质量欠佳。从存货来看，六家公司都加强了存货管控。三季度虽然由于销量下移，存货周转率有所下移，但存货的绝对量同比仅增加1.2%，同时存货/净资产的比重延续下降趋势。从应收账款来看，应收账款同比增加了54%，周转率也处于历史低位。但相对于上半年，六家公司的应收账款总量保持稳定。从经营性现金流来看，六家公司综合经营性现金流连续7 个季度为负。3 季度为-19.5 个亿，较1 季度、2 季度的-73.57 亿、-35.9亿有较大幅度的改善。

观点：底部区间，等待房地产新开工预期回升。工程机械销量的先导指标基建投资已经从负转正，预计4 季度仍有可能继续回升。同时工程机械投资逻辑的沙漏已经从基建转向房地产。如果房地产销售持续回升、房地产政策预期逐渐稳定，在库存逐渐降低的情况下，房地产新开工预期将逐渐回升而不是再次大幅回落。房地产销售和新开工预期的从负转正，将带动工程机械股价企稳回升。

煤炭机械：业务模式助力天地科技持续增长

天地科技在煤炭业务净利润增速大幅放缓的背景下，2012 年3 季度实现了超预期的利润增长。煤机板块方面公司将做精做细。除了继续补足支架短板，还将加大核心零部件的研发、自制力度。示范工程方面公司将做大做强。主要通过外延式扩张的方式，加大天地王坡模式的推广力度。我们认为，示范工程业务积极的外延式扩张将为公司未来数年的持续增长打下坚实基础。公司2012-2014 年EPS 预测为0.92、1.13、1.36 元，对应PE11、9、7 倍，建议积极关注。

能源机械：静待页岩气第二轮招标结果

页岩气第二轮开标会已于10 月25日举行，20 个区块，共有83 家企业的152 套合格的投标文件，区块中最多的接收到13 套投标文件，其中安徽1 区块只收到2 套投标文件而流标。投标企业包括：“三桶油”、“五度电”、数家煤企等老牌能源企业，巨星科技、航民股份、海越股份、中天城投、紫金矿业、广汇能源、永泰能源等多家上市公司，其中民企约占比1/3。最后中标需要1 个月左右的时间才能公布，预计是在11 月中旬。我们认为，招标结果较难超预期，页岩气的事件驱动将弱化，无业绩支撑的公司有回调压力。但页岩气长期发展前景看好，我们仍建议长期关注龙头企业杰瑞股份、富瑞特装和开山股份。

农业机械：7月份拖拉机数据同比转正，出口增长幅度较大

2012 年7 月份，拖拉机行业实现工业总产值55.74 亿元，同比增长5.49%，环比下降2.12%；实现销售产值59.85 亿元，同比增长12.82%，环比增长1.16%；实现出口交货值4.95 亿元，同比增长40.23%，环比增长14.31%。从累计值来看拖拉机行业仍处低谷。1-7 月份拖拉机行业累计实现工业总产值为523.89 亿元，同比下降1.14%，低于农机行业18.4 个百分点，累计实现销售产值526.06 亿元，同比下降1.29%，低于农机行业18.29 个百分点，产销率为100.41%，累计实现出口交货值29.89 亿元，同比基本持平，低于农机行业16 个百分点。（申银万国证券研究所）