恒立油缸：挖机低迷 液压阀未到收获季节

三季度收入及营业利润跌幅扩大

公司前三季度收入8.04亿（-14.18%yoy），净利润2.29亿（-19.81%yoy）。

其中第三季度收入2.24亿（-22.02%yoy），营业利润5982万（-35.81%yoy），净利润6440万（-20.83%yoy）。公司第三季度毛利率环比降4%,除折旧摊销影响约1.9%外，其余来自部分产品价格的下降及人工成本的上升。

挖机行业低迷，非标油缸是亮点

前三季度国内挖机销量同比下降37%，导致恒立油缸挖机油缸销量下降，尽管给卡特、神钢等外资企业供货贡献了约5700万，挖机油缸收入仍同比下降24.6%至5.7亿元。我们预计四季度挖机油缸销量还将在底部徘徊。与此同时，受益于盾构机油缸等非标业务的开拓，前三季非标油缸收入同比增长30%至2.19亿，占油缸收入的比重提升至28%。我们预计，13年非标油缸的收入占比将超过30%。

收购上海立新液压60%股权，向液压阀领域迈进

公司斥资1.26亿收购上海立新液压60%股权。上海立新在工业用液压阀和液压控制系统具有较强的研发实力，此次收购标志公司在液压阀领域再进一步，液压阀产品研发进度有望加快。

估值：下调至“中性”评级，下调目标价至11元。

由于挖机销量低迷，我们下调了未来挖机销量预期，加之人工成本的上升，我们下调公司12-14年EPS预测至0.45/0.57/0.67元（原为0.52/0.72/0.89元），基于瑞银VCAM模型（WACC为9.5%）下调目标价至11元（原13元）。下调评级至“中性”（原“买入”）。