柳工三季报点评：现金流管理好于竞争对手

三季度净利润同比下降73%，业绩低于市场预期。前三季度，柳工实现销售收入9,959.2百万元，同比下降30.3%；实现归属母柳工净利润331.0百万元，同比下降73%，对应EPS为0.294元，业绩低于市场预期。其中，柳工第三季度实现营业收入及净利润同比分别下降26.7%、85%，EPS为0.02元。

行业下游房地产、基建投资增速大幅下降，土石方机械需求萎缩。受国家宏观调控的影响，1-9月份，房地产开发投资增幅同比下降16.6个百分点至15.4%，铁路基建投资也大幅下降15%，受此不利影响，土石方机械下游需求呈现断崖式下降。前三季度，柳工销售装载机、挖掘机、汽车起重机、压路机分别为25,891台、4,258台、528台、917台，同比下降20%、29.5%、58.5%、51%。四季度行业需求仍持续低迷，柳工预计2012年净利润1.32亿元-3.96亿元，降幅较大。

市场竞争加剧及产能利用率处低水平导致盈利能力下滑。前三季度，柳工综合毛利率16.5%，环比二季度已企稳，但较去年同期下降3.1个百分点；柳工销售净利率3.3%。究其原因，我们认为主要是由于(1)土石方机械市场需求下降幅度较大，柳工产能利用率较低；(2)由于铁路基建、房地产项目新开工不足及社会保有量较大，目前市场需求结构以小吨位产品占比不断上升。(3)行业竞争加剧,柳工加大市场销售力度，销售费用率同比增加1.3个百分点；(4)管理人员数量增加及成本上升，管理费用率上升2个百分点；(5)为了企业日常运营，柳工去年7月发行20亿元柳工债，今年再次发行了13亿元柳工债，相应地利息支出增加，财务费用率上升0.6个百分点。

柳工加强回款管理，注重消化库存，经营现金流状况稳健。报告期内，柳工应收账款、应收票据余额为2,487百万元、328百万元，较一季度末下降5.7%、6.3%，而柳工存货余额4,855百万元，较一季度下降了19.5%，当期柳工经营现金流为1,294百万元，远好于去年同期的净流出2,319百万元，柳工现金流管理明显好于行业其他竞争对手。