增速将放缓——混凝土机械行业回顾和展望

上半年混凝土机械表现较好,预计全年仍有望实现10%以上的增长。在“十一五”期间,受益于基建和房地产投资的高增长及商混率的不断提升,混凝土机械获得了高速增长。2012 年上半年工程机械整体下滑20%以上,混凝土机械受商混率持续提升的影响,依然获得15%以上的正增长。考虑到下游基建和房地产投资的景气度,我们预计混凝土机械全年仍有望实现10%以上的增长,成为工程机械景气度最高的子板块。

行业仍未触及天花板,但预计增速将放缓。2011 年中国城市化率水平为51.27%,商混率水平在42%左右,均有较大提升空间。预计这两大因素将推动国内混凝土需求的继续上升,未来三年商品混凝土增速仍将达到18%左右。由于国内混凝土泵车保有量已经较高,导致泵车销量增速进入低增长阶段,我们预计未来三年国内混凝土泵车销量复合增速在7%左右。考虑出口高增长因素,预计未来5 年复合增速在10%左右。

下游客户投资收益回归正常水平,地区间存在较大差异。通过草根调研和预测模型,我们发现混凝土泵车的投资回报率已经从当年“一年回本”滑落至“三年回本”水平,下游客户的投资收益率平均在20%左右,但地区间存在较大的差异,混凝土保有量较低、基础设施发展较快省份的客户仍能获得不错的收益水平。通过敏感性分析,我们发现下游客户的投资收益具有高弹性,未来仍有可能出现短期需求大幅增长的局面。

行业寡头垄断,龙头企业“强者恒强”。混凝土泵车技术壁垒高和规模效应显著,三一、中联市占率90%,预计双寡头的局面短期不会改变。其他混凝土机械产品市场仍较为分散,集中度有进一步提升空间。三一和中联在整个工程机械市场占有率为18.7%,在混凝土机械市场市占率为45.0%,预计未来仍有提升空间。我们同样关注徐工机械在集团强力支持和低基数下的高增长。

国内龙头整合国外巨头,加速国际市场拓展。中联收购CIFA、三一收购“大象”、徐工收购施维英后,国内企业已经完成了对混凝土机械的整合,技术水平达到世界混凝土机械最高水平,预计未来国际市场业务将获高速发展。

风险因素:宏观调控风险、房地产投资大幅下降和短期业绩压力。

投资建议。考虑到行业发展前景、行业发展趋势(强者恒强)、相关公司的竞争力和当前的估值水平,我们建议逢低积极关注竞争力突出的混凝土机械相关公司,优选中联重科。