潍柴动力收购凯傲 剑指高端液压部件领域

潍柴动力发布公告：公司与德国凯傲公司达成液压部件供应领域的战略联盟，作为战略联盟的一部分，公司拟认购德国凯傲公司25%的股权和收购林德液压有限合伙企业70%的权益，金额共计7.38亿欧元，上述收购尚需相关政府及监管部门的批准。

相关背景介绍：

凯傲公司及其子公司是欧洲领先、全球第二的叉车制造商，也是中国叉车市场领先的国际制造商，旗下拥有林德(Linde)、施蒂尔(STILL)、芬威克(Fenwick)、欧模施蒂尔(OMSTILL)、宝骊(Baoli)、沃尔塔斯(Voltas)六个品牌系列。

林德液压是林德物料搬运公司(林德物料搬运公司是凯傲公司间接控制的全资子公司)所运营的液压业务部门，主要从事液压泵、液压马达、液压阀门、齿轮和齿轮传动装置等生产制造服务。林德液压是高压液压产品领域的领先者之一，产品具有高效、高载荷、运行顺畅、精确、高质量的特征。

平安观点：

本次收购意在林德液压，进入高端液压部件生产领域。虽然认购德国凯傲耗去公司4.67亿欧元，而收购林德液压只耗去2.71亿欧元，但是我们认为后者才是本次收购的重点。公司认购德国凯傲25%的股权，对其叉车业务并无实际控制力，只是作为本次战略联盟的一部分。本次收购后，公司将获得林德液压实际控制权，获得70%的权益及选择绝大部分管理层的权利。林德液压是高压液压零部件领域的领先者之一，拥有生产液压泵、液压马达、液压阀等高端液压部件技术。这些液压部件是机械制造领域(尤其是工程机械领域)的核心部件，收购林德液压后，公司将进入高压液压部件生产领域，获得一个全新的增长点。目前国内的高端液压部件大多是进口，本次收购后，公司有望成为国内高端液压部件生产领域的领导者。

液压部件生产与公司现有业务关联度不大，但有助于加强与母公司山东重工的协同关系。目前公司主要业务为各型柴油发动机、重型车用变速器、重卡及汽车零部件生产，与液压部件生产并无关联，本次收购对公司现有业务并无促进作用，只是新增了一个业务板块。但本次收购后，公司的液压部件与母公司山东重工的工程机械板块具有协同关系。山东重工旗下拥有山推股份、山重建机、山推机械等工程机械生产企业，对液压马达、液压泵、液压阀等核心部件均有不小的需求，公司收购林德液压后，对山东重工工程机械板块促进很大，有助于其提高在工程机械领域竞争力，做大做强工程机械板块。

短期内对公司业绩影响有限，中长期需待欧洲经济复苏和液压部件业务进展情况。由于欧洲经济尚处于低迷期，目前德国凯傲经营处于盈亏平衡点附近，还无法对公司业绩产生较大的正贡献，除非欧洲经济继续大幅下滑拖累凯傲业绩大幅下滑，不然对公司业绩产生的负影响也有限。收购林德液压后，公司液压部件业务开拓和布局尚需时间，短期内难以见效。中长期来看，液压部件业务大幅扩张和欧洲经济复苏后，本次收购对公司的影响将会得到积极显现。

盈利预测及投资评级。考虑到本次收购尚需有关政府及监管部门的批准，即使完成收购短期内对公司业绩影响有限，我们维持公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为1.62元、2.46元和2.79元。考虑到公司技术实力雄厚，市场地位稳固，随着行业触底回升，公司盈利能力有望改善，维持“推荐”投资评级。