中信证券金剑华：中国矿企海外投资呈现新趋势-第一工程机械网

“民营企业项目数量增加，投资向上游风险勘探项目延伸……”这是中信证券股份有限公司董事总经理金剑华在2012 矿业与财富（北京）高峰论坛上，对中国矿企海外投资新趋势所作的分析。“中国因素”在全球矿业中的推动力量愈发明显。

金剑华认为，这些新趋势体现在以下几个方面“在投资主体上，民营企业项目数量将有所提高，伴随着前期风险项目数量的增加，地勘单位参与对外投资的比例将有所提高；在投资标的上，将继续向上游风险勘探项目延伸，并购项目以成熟项目为主；在投资地域上，选择将更加丰富，对非洲和美洲的投资继续增加；在交易结构上，绝大多数交易仍以现金支付为支付工具，针对上市公司层面与资产层面的投资结构将变得更为灵活。

在投资政策方面，金剑华指出，中国将在并购融资支持及拓展交易平台等方面作进一步的探索，并积极支持国内企业投资海外矿产资源项目。

民企投资不断增加

近几年，中国矿企的海外投资呈现出一些新特点。从过去3年中国矿产业对外投资数据看，2009年的热点为基本金属项目，数量占比为42.3%，2010年的热点为铁矿石，数量占比为36.4%，2011年的热点为稀贵金属，数量占比为31.0%。

金剑华说：“我国矿业海外收购标的矿产品的热点转移趋势，基本与相应矿产品的价格走势相同。也就是说，我国矿企重点投资哪类矿种，它的价格就会快速上涨。”

2011年，在中国对外投资的标的项目中，在产矿山比重为69%，勘探项目比重为28%，与以往相比，勘探项目的比重有所提高。

在投资规模上，自2008年以后，中国矿企海外并购单笔平均交易金额明显提高，但由于金属价格波动导致资产价格回落，以及勘探项目的投资比例增加，中国矿企海外并购单笔平均交易额自2009年后又出现了一定的回落。

自2011年以来，在中国对外投资交易的标的资产中，非洲、南美洲的项目比例有所提高，不过，从近年来的交易看，中国矿企对外投资仍然以获得控股权为主。其中，具有国有企业背景的交易占绝大多数，这在一定程度上导致了中国矿企境外收购项目的执行效率不高。

具体来看，2009年以前，中国矿企对外投资的参与者以国有企业为主。自2010年以来，民营企业参与者逐渐活跃，所占比例明显提高，且投资规模不断扩大。

“国有企业虽然融资比较便利，但是管理流程长、决策慢，民营企业尽管决策较快，但受制于中国外汇管理制度，投资调配慢，融资难，两者互有长短”，金剑华说。

缺乏风险勘查机制

矿业已成为中国境内资本市场的第二大板块。截至2012年4月底，矿业相关板块总市值约2.96万亿元，占A股总市值的10.77%，为市值第二大板块，主要包括采掘业、有色金属、黑色金属等。近年来，无论是与全球主要矿业资本市场的市值相比，还是与全球主要矿业资本市场上市公司数量相比，中国矿企均大幅度提升。可以说，中国境内矿业资本市场经历了快速增长。

此外，从中国A股市场矿业相关板块上市公司数目增长和上市公司市值增长看，中国矿企通过境内资本市场公开融资的活动日益踊跃。

但金剑华明确指出，正是由于我国当前的矿业资本市场缺乏风险勘查板块，导致我国资源勘探投入不足，资源发现率和利用率较低。相比之下，澳大利亚、加拿大的资本市场允许尚处于风险勘探阶段的企业融资上市。

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“究其原因在于，由于面临盈利记录等上市要求，日前单纯的风险勘探企业还不能通过境内资本市场公开融资上市。因此，中国风险勘探阶段的矿业项目主要依赖非公募资金注入。”金剑华说。

建立风险勘探资本机制。对于中国矿业市场健康快速发展和中国矿企“走出去”均有重要意义。

在风险勘探资本机制下，发现优质资源且运营效率高的矿企，可从资本市场筹措充足的资金用于开发运作，而且市场投资者也可寻找发展潜力大，处于风险勘探阶段的矿企进行投资。此外，中国境内资本市场尽快建立有效的风险勘探资本支持机制，也有助于中国矿业资本市场的未来发展。

“中国因素”是重要推动力量

近年来，中国金属矿业发展迅速，生产和消费规模不断扩大，已成为全球最大的主要金属矿产品生产和消费国。“中国因素”已成为全球矿业的重要推动力量。

一个重要的信号是，中国需求成为全球投资者对金属价格预期的风向标。今年5月的统计数据显示，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，显示出短期经济前景尚不明朗。但是，从全球范围看，中国是少有的PMI指数达到50%以上的国家之一。

自2011年下半年起，受欧债危机影响，美国经济好转低于预期，导致全球制造业萎缩。

金剑华认为：“宏观经济增长是金属消费的核心驱动因素。根据西方国家的历史数据，工业生产指数与金属消费增速相关度很高，上世纪50年代至70年代末，由于欧洲战后重建和日本崛起，金属需求保持旺盛。1978年中国改革开发后，工业迅猛发展，带动了中国金属消费的增速，从而代替西方国家成为金属消费的主要驱动力。”

近100多年来，铜金属价格变化经历了三轮牛市，分别是美国工业化时期的第一轮牛市，欧洲重建与日本工业化时期的第二轮牛市，中国及新兴国家工业化、城镇化时期的第三轮牛市。从长期看，第三轮牛市还远未结果。

产能集中度将明显提高

据统计，2011年，我国10种有色金属产量为3438万吨，同比增长9.8%，比“十一五”平均增幅低4个百分点。

中国重要矿产资源的稀缺性问题非常突出，资源自给率低，保障年限明显低于世界平均保障年限，这些导致了国内有色金属、黑色金属等行业利润水平过低。

金剑华指出，还有许多因素制约了产量扩张，譬如人力资源缺乏，许多矿区水资源不足或成本非常高，环保要求提高，勘探开发周期大大延长，比如许多矿用设备的交付期延长。因此，资源紧缺和建设周期延长制约了企业的产量扩张。