三一重工：A股“高富帅”反击“差钱”流言

8月8日，三一重工2011年分红进行除权除息，派送22.78亿元。

就像其不断刷新泵车臂架世界纪录一样，三一重工在中国经济下行期间做出的这一慷慨举动，不仅让外界猜测其差钱的传言不攻自破，更在行业内刷新了单次分红记录。

据悉，此次现金分红是三一重工第9次现金分红。上市9年来，三一重工累计现金分红37.34亿元，对比仅有的两次融资额19.9亿元，三一分红融资比高达188%。

“从三大巨头分红含金量来看，三一重工则要高于另两家。”一位不愿具名的机械行业研究员指出。据媒体报道，中联重科累计分红48.5亿元，但募资总额高达184.83亿元，现金分红与融资的差额为负的136.33亿元。徐工机械累计分红10.47亿元，但募资总额为104.24亿元，现金分红与融资的差额为负的93.77亿元。两大工程机械巨头的分红融资比例分别为26%、10%。

“这些年来，三一重工在资本市场上连续创造了多个传奇，它是首尝股改‘头啖汤’的公司；它融资19.9亿元，分红却达37.34亿元，它创造了千亿市值，进入全球市值500强；它的股东回报率平均值为67.4%，去年在波士顿咨询集团的报告中位居第五，在全球工程机械企业中排名第一，在中国内地企业中排名第二。上半年，它随着行业调整而波动，却遭遇外界唱衰。但从这次大手笔分红来看，它依然在延续着强者恒强的资本神话，这是一家喜欢挑战极限的企业，没有人知道它的极限在哪。”一位不愿透露姓名的机械行业研究员分析说。

资本市场的“高富帅”

高毛利、高现金、高分红……三一重工可谓A股典型的“高富帅”，尤其在工程机械行业，其“一览众山小”的资本巨人形象，让人“羡慕嫉妒恨”。

Wind数据显示，1990年末到2010年末，国内A股累计融资4.3万亿元，可现金分红总额仅约1.8万亿元。

“上市公司现金分红水平整体过低，国内市场的股利支付率的比例仅为20%至30%，而海外成熟市场的股利支付率的比例一般都在40%至50%。”英大证券研究所所长李大霄认为。

然而，三一重工在高速发展的同时，却极为注重平衡自身经营和股东回报的关系，其回报股东相当大气和慷慨，分红融资比例甚至远在海外成熟市场的平均水平之上。

2010年上半年，三一重工极其豪爽地向全体股东每10股送红股11股，派发现金红利1.3元；2008年，三一重工在当时金融危机的背景下向全体股东每股派发现金红利0.18元，对股东的分红毫不含糊；2009年，三一重工在经济形势好转的情况下，大手笔地向全体股东分红：每10股送红股2股，派发现金红利1.6元，同时以资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增3股；2011年，沪深2600多家上市公司年度分红排名，三一重工在所有上市公司中排名第28位，在所有中国民营企业中也是第一位。

9年来，累计现金分红37.34亿元，送红股57亿股，转增15亿股。

统计发现，自三一重工创办以来，其仅两次从资本市场募集资金（包括首次IPO募集9.34亿元，及2007年收购桩工机械非公开发行股份10.56亿元），共计19.9亿元，远小于其37.34亿的现金分红规模。换句话说，三一重工从资本市场募集的资金已经成倍地以现金方式回馈给了股东。

两年前，波士顿咨询集团对全球14个产业的700多家上市公司进行调查后发现，2005年至2009年期间，三一重工股东回报率平均值为67.4%，位居全球第五，在全球工程机械企业中排名第一。最新的相关统计则表明，2005-2011年，三一重工股东回报率年均复合增长率更是高达88%。

三一重工副总裁贺东东在接受采访时说，三一重工的高速发展带来了丰厚利润，所以三一重工也十分注重回报股东。

事实上，现金分红占资本市场募集资金比例，是衡量企业是否“只圈钱不回报”的重要指标，三一重工这一比例为188%，而同为工程机械行业的其他巨头这一比例不足30%。

“三一重工具有典型高送转股的特点，其分红预案公布后具有较强的短期和中期投资价值。上市9年来，三一重工复权股价整体呈现微调中稳定上升的趋势，最高复权股价比IPO发行价增长了49倍，为投资者带来了现金分红和资本利得的双重收益。”前述研究员表示。#d1cm#page#

真金白银反击“差钱”

由于身居行业头马地位，三一重工的一举一动都会受到外界的格外关注，有时还遭到过分的解读。

上半年，工程机械龙头企业的现金流普遍不乐观，排名前8的上市公司一季度应收账款总额为583.74亿元，较2011年末增加了41.5%。现金流净额合计从2010年的96.52亿元降至去年的净流出28.14亿元，远低于230.12亿元的净利润。这让外界也对行业龙头三一重工的现金流产生疑惑；而三一重工宣布选择H股上市，同样也让外界无端地对其资金链进行猜忌。

“就在上个月，三一重工突然取消了原定于7月16日开始的赴港IPO推介活动，这说明其并不差钱，其在香港上市只是为了国际化，它正在等待一个合适的时机；这次其创纪录地分红23亿元，更是向外界释放一个不差钱的信号。”前述研究员分析说，因此，对三一重工的资金链的担忧有些杞人忧天。

不仅如此，7月23日，三一重工控股子公司普茨迈斯特出资810万欧元收购欧洲第三大混凝土搅拌车以及特种搅拌设备生产商Intermix GmbH公司100%的股权。

“与前两个信号一样，这还是一个信号，一家差钱的公司不可能如此频频出手去海外并购，说明一切尽在三一重工的掌控之中。”前述研究员说。

Wind数据也印证了上述研究员的说法。2006-2010年近五年间，三一总资产报酬率（ROA）工程机械上市公司中最高，为20.73%；总资产净利率为17.79%，在工程机械上市公司排名第一，这一指标说明公司投入产出水平最高，资产运营最有效，成本费用的控制水平最好；投入资本回报率（ROIC）高达20.35%，位居工程机械上市公司之首。

贺东东接受采访时表示，最近三一重工的几个动作特别是这次拿出23亿元来回报股东，说明此前外界的担忧完全多余。“公司一季度经营活动现金净流量为流出43亿元，属于季节性因素，从三一2010年、2011年披露的报表来看，一季度均为经营现金流较差的时期，而在二季度会逐渐转好，如2011年一季度经营净现金流为-34.05亿元，2季度为36.08亿元。考虑到企业的经营规模差异较大，应收账款周转率的指标比应收账款绝对值更能准确的反映企业的状况。”

据了解，2012年一季度，三一应收款项余额为205.02亿元，应收款项周转率为0.89次，远高于中联重科（0.33次）、徐工（0.65次）等同行业企业，处于行业领先水平。

在贺东东看来，三一的情况不仅没有外界想的糟糕，还比较乐观。上半年三一继续稳居混凝土机械市场老大，而挖掘机业务情况类似，今年1-6月，三一挖机市场占有率由去年年底的12%提升到18%，进一步与竞争对手拉开了距离。

近日中金公司的调查数据显示，尽管今年以来行业整体下滑了近20%，三一重工等龙头企业却出现了正增长。一季度，三一营收146.78亿元，同比增长4.93%，二季度继续保持了较好增长。1-6月份，泵送发展势头良好，长臂架泵车供不应求；挖掘机份额由去年的12.2%增长到今年的18%，出口增长了120%；起重机份额由去年的14%增长到了21%，出口增加60%以上。1-6月份，三一所有产品出口同比增长130% 。国际方面，三一完成对普茨迈斯特的并购后，其业务增长超过10%。（文殊）