工程机械：二季度市场环境面临边际改善

3月挖掘机工作率和平均工作小时数环比2月明显提升，但仍低于去年同期水平；从客户购买设备投资回报的角度来看，基本与2011年四季度的施工环境相当。一季度，主要工程机械产品市场景气及销量增速表现各异。我们维持全年产品环境优劣情况排序：混凝土机械>起重机械>装载机>旋挖钻机>挖掘机>推土机（由好至坏，不含叉车）。

工程机械板块历史超额收益的变动与挖掘机销量增速的变动密切相关，无论是工程机械板块的盈利增速、还是工程机械板块的相对估值水平，都与挖掘机销量增速呈现较强的正相关性。而新开工项目计划总投资额累计同比增速的变动领先于挖掘机销量累计同比增速的变动大致11个月（2008年以来相关性很高）；新开工项目计划总投资额增速于2011年3月见底之后稳步上升，并于2011年8月之后维持在23%左右的水平，目前我国新开工项目储备充足，资金需求量大，若施工所需中长期信贷资金能够真正落实，将带动挖掘机销量增速见底回升。

二季度将延续中性偏正面的流动性环境，政策适度宽松；地产行业二季度信贷改善环境有望延续，销量增速将边际改善；同时为对冲地产和制造业投资增速延续下滑，政策或预调微调托底基建投资，都将有利于改善工程机械市场环境。温总理在4月初调研时重申政策"预调微调"，确保有拉动效应的基建项目顺利开工；同时，发改委近期有意加快项目审批。随着财政拨款逐步下放，二季度项目陆续开工将推动工程建设资金需求复苏，也将推动挖掘机等工程机械设备的开机情况逐渐好转，对工程机械销量的实质性影响将在二季度末及三季度显现。政策托底效应将有效强化市场对工程机械板块的估值溢价和对其盈利变动的预判。